9月24日，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”）出臺(tái)一周年。
一年來(lái)，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超2100單，其中重大資產(chǎn)重組230余單。特別是今年以來(lái)，上市公司累計(jì)披露資產(chǎn)重組超1300單，是去年同期的1.4倍，其中重大資產(chǎn)重組近160單，是去年同期的2.3倍，并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度明顯提升，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道功能充分發(fā)揮，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的作用日益凸顯。
上市公司以重組促整合、謀升級(jí)，并購(gòu)重組成為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“助推器”；上市公司重組領(lǐng)域集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，并購(gòu)重組成為優(yōu)化資源配置的“調(diào)節(jié)器”；監(jiān)管包容度、審核效率不斷提升，助推上市公司加快高質(zhì)量發(fā)展的步伐，并購(gòu)重組成為上市公司提質(zhì)增效的“加速器”。
“‘并購(gòu)六條’對(duì)提高交易效率、活躍資本市場(chǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高水平科技自立自強(qiáng)等方面的作用初步顯現(xiàn)。”中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝表示，下一步，隨著改革走實(shí)走深，A股有望出現(xiàn)更多圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力方向的并購(gòu)重組；審核流程、支付工具等機(jī)制不斷完善，推動(dòng)更多上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；制度包容性不斷提升，提供更多元化的重組支付工具和更靈活的博弈空間，為企業(yè)創(chuàng)造更為有利的制度環(huán)境。
整合賦能：
強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
“并購(gòu)六條”加大了對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)整合的支持力度。目前，產(chǎn)業(yè)整合成為上市公司并購(gòu)重組核心驅(qū)動(dòng)力，重大資產(chǎn)重組中超過(guò)七成為產(chǎn)業(yè)整合。
一方面，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)?fù)袠I(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板，提高產(chǎn)業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)力。其中，上市公司之間吸收合并案例頻現(xiàn)，包括“A并A”“A并B”“H并A”等，多圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯“強(qiáng)身健體”。例如，國(guó)泰君安證券股份有限公司吸收合并海通證券股份有限公司，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加快建設(shè)國(guó)際一流投資銀行。
另一方面，“兩創(chuàng)”板塊（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板）上市公司圍繞同行業(yè)上下游資產(chǎn)并購(gòu)，增強(qiáng)“硬科技”“三創(chuàng)四新”屬性。據(jù)梳理，一年來(lái)，“兩創(chuàng)”板塊公司披露重大資產(chǎn)重組超百單，約八成為產(chǎn)業(yè)整合。如科創(chuàng)板公司江蘇華海誠(chéng)科新材料股份有限公司購(gòu)買(mǎi)衡所華威電子有限公司70%股權(quán)，系半導(dǎo)體封裝材料環(huán)氧塑封料行業(yè)國(guó)內(nèi)第二收購(gòu)國(guó)內(nèi)第一，實(shí)現(xiàn)行業(yè)龍頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超表示，當(dāng)前并購(gòu)重組市場(chǎng)呈現(xiàn)出以同行業(yè)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合為主流的趨勢(shì)，有助于企業(yè)優(yōu)化資源配置、擴(kuò)大市場(chǎng)份額并增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域因其技術(shù)含量高、發(fā)展速度快和未來(lái)增長(zhǎng)潛力大，成為并購(gòu)的重點(diǎn)方向。
潘宏勝表示，市場(chǎng)化并購(gòu)重組正沿著培育新質(zhì)生產(chǎn)力、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的方向，加快推動(dòng)橫向、縱向整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度、補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板，打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和特色產(chǎn)業(yè)集群。
此外，國(guó)企并購(gòu)加速，通過(guò)資源整合實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的協(xié)同效應(yīng)。一年來(lái)，國(guó)企發(fā)布的重大資產(chǎn)重組近70單，占比約三成。楊超表示，國(guó)企并購(gòu)體現(xiàn)出“專(zhuān)業(yè)化整合”的特征，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源向核心主業(yè)集中，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。如中國(guó)神華能源股份有限公司披露重組預(yù)案，公司控股股東履行前期承諾注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，基本實(shí)現(xiàn)煤與煤化工資產(chǎn)整體上市。
“并購(gòu)六條”支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司；今年5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》），明確私募基金重組鎖定期“反向掛鉤”安排，鼓勵(lì)私募基金積極參與上市公司并購(gòu)重組。上海奧浦邁生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“奧浦邁”）、武漢菱電汽車(chē)電控系統(tǒng)股份有限公司等在交易中引入私募基金鎖定期“反向掛鉤”機(jī)制，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)。
向“新”提質(zhì)：
促科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合
“并購(gòu)六條”支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局，實(shí)施符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)和收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。
一年來(lái)，逾10家上市公司披露收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)計(jì)劃，打通產(chǎn)業(yè)鏈的堵點(diǎn)、難點(diǎn)，解決“卡脖子”問(wèn)題。如滬硅產(chǎn)業(yè)收購(gòu)控股子公司剩余少數(shù)股權(quán)，提升大尺寸硅片規(guī)模化生產(chǎn)能力，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
潘宏勝表示，“并購(gòu)六條”有助于發(fā)揮資本市場(chǎng)推動(dòng)科技與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的作用，為上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和加大自主創(chuàng)新創(chuàng)造更有利的制度條件和市場(chǎng)環(huán)境。
此外，上市公司收購(gòu)擬IPO資產(chǎn)增多，且作為并購(gòu)標(biāo)的的擬上市資產(chǎn)多屬于科技型企業(yè)。如上海概倫電子股份有限公司作為國(guó)內(nèi)首家EDA上市公司，擬收購(gòu)成都銳成芯微科技股份有限公司（曾申報(bào)科創(chuàng)板）和納能微電子（成都）股份有限公司股權(quán)，實(shí)現(xiàn)“EDA工具+半導(dǎo)體IP”深度協(xié)同，打通從芯片前端工具支撐到后端知識(shí)產(chǎn)權(quán)賦能的全鏈條能力。
楊超表示，并購(gòu)擬IPO企業(yè)的案例增加，反映了資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的渴求，也體現(xiàn)出企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)快速獲得技術(shù)和人才等核心資源，為后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
“工具箱”擴(kuò)容：
提高交易靈活性和成功率
在“并購(gòu)六條”支持下，上市公司并購(gòu)重組支付方式日益多元化。除傳統(tǒng)現(xiàn)金收購(gòu)，發(fā)行股份等方式外，定向可轉(zhuǎn)債、并購(gòu)貸款、并購(gòu)基金等創(chuàng)新工具的使用，顯著提高并購(gòu)重組交易靈活性，減輕企業(yè)成本壓力，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)交易達(dá)成。
上市公司利用定向可轉(zhuǎn)債的案例逐漸增多。“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已披露的重大資產(chǎn)重組中近10單將定向可轉(zhuǎn)債作為支付方式之一，安徽富樂(lè)德科技發(fā)展股份有限公司、江蘇華海誠(chéng)科新材料股份有限公司發(fā)行股份和定向可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)已獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；并購(gòu)基金、并購(gòu)貸款也成為公司緩解資金壓力、提升并購(gòu)成功率的重要手段。
潘宏勝表示，上市公司運(yùn)用多樣化、組合化支付工具的案例增多，能較好滿(mǎn)足多個(gè)利益主體的差異化訴求，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，有效提高了并購(gòu)交易的成功率，起到了活躍市場(chǎng)交易、優(yōu)化資源配置的積極作用。
此外，《重組辦法》建立了重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。奧浦邁在已披露的重組方案中引入重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制。中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索表示，該機(jī)制有助于降低一次性估值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其適用成長(zhǎng)性強(qiáng)但業(yè)績(jī)不確定性較高的科創(chuàng)企業(yè)參與并購(gòu)重組交易。
“多元化支付工具的廣泛應(yīng)用，標(biāo)志著A股并購(gòu)市場(chǎng)正朝著更加市場(chǎng)化、靈活化方向發(fā)展。”楊超表示，未來(lái)，隨著政策的進(jìn)一步優(yōu)化和市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，預(yù)計(jì)并購(gòu)支付方式將更加多樣化，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
效率提升：
激發(fā)更多優(yōu)質(zhì)并購(gòu)案例落地
“并購(gòu)六條”提高監(jiān)管包容度和審核效率，提高并購(gòu)重組效率。一年來(lái)，隨著審核流程優(yōu)化，審核周期縮短，重組效率明顯提升，一批典型案例發(fā)揮了示范效應(yīng)。
2025年以來(lái)，交易所審核通過(guò)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效的重組項(xiàng)目數(shù)量已超過(guò)2024年全年水平，是去年同期的2.4倍。2025年已注冊(cè)項(xiàng)目交易所平均審核用時(shí)約一個(gè)月，低于去年同期審核用時(shí)。楊超表示，這體現(xiàn)了監(jiān)管政策對(duì)產(chǎn)業(yè)整合的支持，有助于激發(fā)更多優(yōu)質(zhì)并購(gòu)案例的落地。
《重組辦法》建立簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)上市公司之間吸收合并，以及優(yōu)質(zhì)大市值上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，實(shí)行“2+5+5”審核機(jī)制，進(jìn)一步大幅簡(jiǎn)化審核流程，縮短審核時(shí)限。
“審核效率的提升，能夠激發(fā)市場(chǎng)主體開(kāi)展并購(gòu)重組的積極性，對(duì)企業(yè)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，推動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、轉(zhuǎn)型升級(jí)都具有重要作用。”潘宏勝表示，隨著相關(guān)制度深入落地實(shí)施、相關(guān)操作流程不斷優(yōu)化，各方會(huì)更為熟稔相關(guān)申請(qǐng)、審核和注冊(cè)等各環(huán)節(jié)，整體審核效率會(huì)進(jìn)一步提高。
與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)“忽悠式”重組、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、違規(guī)利益輸送等違法行為進(jìn)行從嚴(yán)懲治，堅(jiān)決打擊“渾水摸魚(yú)”，維護(hù)了并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，保障了資本市場(chǎng)生態(tài)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
潘宏勝表示，下一步，監(jiān)管部門(mén)將更加強(qiáng)調(diào)依法監(jiān)管，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化信息披露，確保并購(gòu)質(zhì)量，防止“忽悠式”重組和資產(chǎn)“拼盤(pán)”，切實(shí)保護(hù)投資者利益。
展望未來(lái)，楊超認(rèn)為，并購(gòu)重組市場(chǎng)將沿著幾個(gè)關(guān)鍵方向開(kāi)展，產(chǎn)業(yè)整合為主流，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)重點(diǎn)方向，國(guó)企并購(gòu)加速等。與此同時(shí)，支付工具將進(jìn)一步完善，審核效率有望持續(xù)提升。
來(lái)源：證券日?qǐng)?bào) 吳曉璐
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