今年以來，A股交投活躍，兩融余額持續增加，市場迎來一輪穩健上漲。Wind數據顯示，4月8日以來，截至9月22日收盤，上證指數累計上漲23.64%，深證成指累計上漲40.51%，創業板指累計上漲71.97%。
中金公司研究部國內策略首席分析師李求索表示，當前市場在宏觀經濟韌性強、企業盈利向好、全球估值吸引力提升及流動性改善支撐下，中長期向好趨勢已然確立。值得關注的是，市場資金結構顯著優化，兩融余額雖創歷史新高但其健康度遠勝往昔，同時外資回流與國內投資者信心形成正向循環。從中長期看，可聚焦科技創新、出海優勢及優質紅利三大主線。
市場中長期韌性凸顯
“今年4月初為A股市場階段性底部，可能為全年指數低點，回顧來看也是今年難得的買點。今年A股呈現較強韌性，全年來看上行機會大，下行風險小。”李求索在談及今年以來市場表現時表示，A股市場表現強勢主要來自四個方面的支撐：
首先，在宏觀環境上，年初以來全球宏觀形勢發生諸多變化，我國經濟在內部結構調整與外部貿易摩擦的雙重挑戰下韌性凸顯，經濟數據表現相對穩健，制造業韌性成為重要貢獻點，AI、創新藥等領域突破令全球重新認識中國的創新能力；其次，在上市公司業績上，今年A股上市公司全年有望實現3%左右的盈利正增長；再次，從估值角度看，A股市場橫縱向比較仍具備吸引力，經歷較大幅度上漲后，當前上證指數及滬深300指數對應的估值水平在全球主要市場中仍處于中等偏低水平。同時，我國政策持續發力穩定經濟增長預期，投資者情緒不斷升溫，全球貨幣秩序加速重構，中國資產吸引力繼續提升，對A股中長期估值韌性形成重要支撐；最后，在資金上，投資者信心提升帶來增量資金入市、各類投資者保持較高活躍度、股市穩定機制繼續完善、中長期資金進一步入市以及海外投資者回流A股市場，有望支撐市場流動性。
從驅動因素來看，李求索認為，全球貨幣秩序重構是A股市場未來上漲的重要驅動力，人民幣資產在此過程中有望受益，中國資產重估仍在延續。從歷史經驗看，市場較快上漲后往往面臨短線調整，但通常不會改變中長期上行趨勢。當前A股估值仍在合理區間，企業盈利有望繼續改善，市場上行趨勢不改。
資金面逐漸改善
從資金面上看，李求索認為，近期市場資金面逐漸改善，股市吸引力提升，投資者入市意愿加強。從6月底開始，A股市場籌碼結構改善，指數突破主要成本曲線，開始具備較好的賺錢效應，與資金流入形成正向循環。從外資動向來看，近期主動型外資初步回流A股市場，一方面是因為A股下半年以來的強勢表現，另一方面在于產業層面，我國人工智能、高端制造、創新藥、新能源等領域結構性亮點頻現。同時，結合A股市場投資者結構、海外基金全球配比情況等來看，當前時點外資對中國資產的配置比例明顯偏低，仍有較大提升空間。
今年6月以來，兩融余額持續增加，Wind數據顯示，截至9月19日，兩融余額已上升至近2.4萬億元。在李求索看來，與2015年相比，本輪兩融規模上升呈現出三點不同：
一是A股市場體量較十年前更大，杠桿類資金占市值比例相對較低。過去十年A股總市值不斷增加，兩融余額占股市流通市值的比例不高。2015年6月18日，A股兩融余額錄得當時的歷史峰值2.27萬億元，但占A股流通市值的比例約4.5%。目前，A股流通市值已增至90萬億元，兩融余額占A股流通市值的比例僅約2.4%，剛回到2014年以來歷史均值附近。
二是兩融規模上行節奏更平穩。A股兩融余額從2024年9月的1.4萬億元左右的低位水平，增加到2024年11月的突破1.8萬億元后，開始震蕩抬升，節奏明顯放緩。
三是持倉更加分散且偏好新興產業、成長風格。與2015年新增融資資金明顯相對超配金融、地產行業不同，當前行業分布更分散、集中度更低，更偏向醫藥、電子、計算機、高端制造、軍工等偏成長板塊，同時有色金屬、非銀板塊等受益于產業趨勢及業績彈性，獲融資凈買入也較多。
“對投資者而言，不必過于擔心兩融規模抬升帶來的整體市場波動風險，當前A股已形成大市場環境，估值也處于合理區間，兩融規模適度提升有助于提升市場活躍度和投資者多元化配置。”李求索表示，考慮到杠桿資金的特性，投資者在個股層面需要注意資產價格和公司基本面、行業景氣度的匹配，應合理把握預期回報和風險之間的平衡。
結構性行情仍將持續
今年下半年以來，A股市場板塊輪動呈現多樣化特征。李求索表示，6月下旬以來成長板塊為市場上漲過程中表現最強勢的主線，伴隨股價上行，投資者對各成長領域的敘事關注度也在不斷提升。當前，成長板塊顯現擴散和輪動特征，從以AI為代表的硬科技領域逐漸擴散至創新藥、高端制造、軍工、新能源等領域，強勢板塊交替演繹，這種特征到今年年底仍有望延續。
他表示，本輪行情的主要驅動力除個人投資者外，機構投資者也積極入市，市場核心主線圍繞業績及產業趨勢展開，多數時間聚焦受益于產業趨勢的AI、創新藥以及政策發力方向。資金面偏好與熱度分布與歷史表現有所不同，預計未來資金或圍繞基本面進行配置，具備中長期比較優勢、產業邏輯相對扎實的行業有望占優。
從中短期維度看，李求索認為，資本市場情緒回暖將提振金融行業業績表現，應關注保險、券商等方向。同時，“反內卷”方向持續受到政策引導，可關注光伏等行業。
從中長期維度看，李求索建議關注三大主線：一是產業邏輯相對扎實的行業，如通信設備、半導體、電子硬件、固態電池、創新藥、國防軍工、機器人等；二是國產化率提升的板塊，如已布局海外產能的白色家電、工程機械和電網設備等；三是紅利板塊，投資者可從優質現金流、波動率及分紅確定性出發，布局電信、銀行等。
（來源：中國證券報 作者：劉英杰）
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