抱團(tuán)AI基金業(yè)績(jī)狂飆。
今年下半年，超400只主動(dòng)基金凈值漲幅超30%，其高度重合的重倉(cāng)股包括新易盛、中際旭創(chuàng)、勝宏科技等，反映出公募抱團(tuán)行為再度強(qiáng)化。
與歷史上的A股多次抱團(tuán)相比，本輪基金抱團(tuán)更顯極致，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)快讓基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)更堅(jiān)決，在ETF與主動(dòng)基金共同推動(dòng)下，基金抱團(tuán)股彈性更大，暫時(shí)為基金經(jīng)理貢獻(xiàn)頗多超額收益。
然而，交易擁擠、估值高企、技術(shù)迭代及海外政策等潛在風(fēng)險(xiǎn)也在積聚，市場(chǎng)需警惕極端共識(shí)回撤可能引發(fā)的流動(dòng)性沖擊。
基金抱團(tuán)加速，科技賽道共識(shí)空前
公募基金“抱團(tuán)”是指眾多基金對(duì)某些行業(yè)、個(gè)股發(fā)展前景高度認(rèn)同，進(jìn)行集中配置和重倉(cāng)持有的行為。
A股歷史上，曾出現(xiàn)多輪基金抱團(tuán)行情。如2006—2007年，基金抱團(tuán)金融、地產(chǎn)、煤炭和有色金屬等，造就了一場(chǎng)轟轟烈烈的大牛市；2013—2015年，基金抱團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)等板塊，各行各業(yè)公司在互聯(lián)網(wǎng)概念催化下，股價(jià)上演瘋狂一幕；2018—2021年，基金抱團(tuán)消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源，業(yè)績(jī)翻倍、規(guī)模達(dá)百億的行業(yè)主題基金產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。
事實(shí)上，在美股市場(chǎng)，也有基金極致抱團(tuán)的階段。當(dāng)下，美股基金長(zhǎng)期擁抱科技股，美國(guó)科技龍頭在標(biāo)普 500 指數(shù)中的權(quán)重比例不斷上升。
在上一輪基金抱團(tuán)中，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等結(jié)構(gòu)性行情不斷演繹，成為基金抱團(tuán)主線，相關(guān)龍頭長(zhǎng)期占據(jù)主動(dòng)基金重倉(cāng)股前列。但隨著行業(yè)景氣度變遷，上一輪的基金抱團(tuán)股逐漸瓦解，持續(xù)遭到主動(dòng)基金減持。與此同時(shí)，在新的時(shí)代背景下，一些公司正被基金扎堆增持，成為基金經(jīng)理新的“心頭好”。
每輪基金抱團(tuán)都帶有鮮明的時(shí)代烙印，龍頭公司總能躋身基金核心持倉(cāng)。
基金2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)基金全部持倉(cāng)前20大股票出現(xiàn)明顯切換，騰訊控股、阿里巴巴-W、新易盛、中芯國(guó)際H股、中際旭創(chuàng)、招商銀行、泡泡瑪特、兆易創(chuàng)新、勝宏科技等在今年上半年獲得主動(dòng)基金加倉(cāng)，這些公司多屬于新消費(fèi)、人工智能等成長(zhǎng)領(lǐng)域，其中尤以科技股居多。
主動(dòng)基金中，持有騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際H股、招商銀行、泡泡瑪特和勝宏科技的產(chǎn)品數(shù)量相比去年底均增加了超200只，基金抱團(tuán)勢(shì)頭顯著強(qiáng)化。
更重要的是，這批新抱團(tuán)股貢獻(xiàn)了驚人的超額收益，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)顯示，主動(dòng)基金半年報(bào)全部持倉(cāng)前20大股票7月份以來平均回報(bào)達(dá)到42%，這些股票全年的平均回報(bào)更是高達(dá)103.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全市場(chǎng)各大主流指數(shù)同期表現(xiàn)。
與之對(duì)比強(qiáng)烈的是，以2023年末為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，主動(dòng)基金彼時(shí)全部持倉(cāng)前20大股票今年的平均回報(bào)只有35.82%；以2024年末為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，主動(dòng)基金彼時(shí)全部持倉(cāng)前20大股票今年的平均回報(bào)為51.71%，都遠(yuǎn)不及主動(dòng)基金最新全部持倉(cāng)的回報(bào)。
新一輪抱團(tuán)顯現(xiàn)新特征
值得關(guān)注的是，與以往相比，當(dāng)下的基金抱團(tuán)股出現(xiàn)新變化。
隨著香港與內(nèi)地互聯(lián)互通機(jī)制不斷深化，公募基金不斷南下，爭(zhēng)奪港股優(yōu)質(zhì)龍頭資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。在2020年，主動(dòng)基金全部持倉(cāng)前20大股票名單中僅有騰訊控股和美團(tuán)2家港股公司，而現(xiàn)在，騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團(tuán)-W、中芯國(guó)際H股和泡泡瑪特占據(jù)了其中5個(gè)席位，騰訊控股更是成為主動(dòng)基金持有市值最高的公司。
人工智能板塊成為時(shí)代背景下的基金抱團(tuán)新寵。算力產(chǎn)業(yè)鏈中的光模塊、PCB等硬件方向成為配置焦點(diǎn)。新易盛、中際旭創(chuàng)、滬電股份、勝宏科技等最新受益于人工智能發(fā)展的公司，成為主動(dòng)基金配置人工智能板塊的首選標(biāo)的。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)超1000只主動(dòng)基金持有光模塊龍頭新易盛和PCB龍頭滬電股份，數(shù)百只主動(dòng)基金持有中際旭創(chuàng)和勝宏科技等。
除了行業(yè)板塊層面呈現(xiàn)的新特征，此次基金抱團(tuán)節(jié)奏更快、業(yè)績(jī)更扎實(shí)和風(fēng)格更極致。
主動(dòng)基金的基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股更迅速和果斷。許多基金經(jīng)理在短短2年時(shí)間內(nèi)快速且堅(jiān)決地切換持倉(cāng)，擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈最上游的算力。如2022年底，僅有162只主動(dòng)基金持有新易盛，而最新數(shù)據(jù)則顯示1062只基金持有新易盛。
業(yè)績(jī)更扎實(shí)也是此次基金抱團(tuán)股的重要特征。與歷年基金抱團(tuán)中出現(xiàn)的主題投資不同，此輪基金抱團(tuán)股業(yè)績(jī)釋放較快，市場(chǎng)預(yù)期較為一致。這也使得本輪抱團(tuán)股在初期看起來“更有底氣”。
不少追求極致彈性的基金經(jīng)理幾乎全倉(cāng)轉(zhuǎn)向景氣行業(yè)龍頭公司，持股集中度非常高，這種高銳度的操作旨在極致追求超額收益。而一些持倉(cāng)均衡的主動(dòng)基金也陸續(xù)在組合中加入相關(guān)公司的配置。主動(dòng)基金經(jīng)理之所以追求極致的持倉(cāng)，也與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局不無關(guān)系。在主題概念與基本面之間，更多的基金經(jīng)理傾向于績(jī)優(yōu)基本面，而目前能跑出良好業(yè)績(jī)且確定性較強(qiáng)的公司寥寥無幾。
另外，在資金流向方面，ETF等被動(dòng)資金涌入核心指數(shù)成份股，也在資金層面強(qiáng)化了抱團(tuán)效應(yīng)，呈現(xiàn)出更為顯著特征。國(guó)內(nèi)ETF規(guī)模近年來不斷增長(zhǎng)，一些基金抱團(tuán)股被納入核心寬基指數(shù)或者指數(shù)公司將其納入新主題指數(shù)后，被動(dòng)資金買盤推動(dòng)股價(jià)飆升，這種與傳統(tǒng)行業(yè)依靠穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和品牌優(yōu)勢(shì)吸引資金抱團(tuán)截然不同。
警惕共識(shí)背后的風(fēng)險(xiǎn)
基金經(jīng)理追求超額收益，基金公司追求規(guī)模效益和管理費(fèi)，基金投資者追求短期回報(bào)，這必然會(huì)讓主動(dòng)基金更加極致抱團(tuán)，激進(jìn)押注。但當(dāng) “抱團(tuán)” 走向極致，便會(huì)從 “收益共享” 轉(zhuǎn)向 “風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。
即便此輪基金抱團(tuán)公司擁有更扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，但是在股價(jià)過度透支預(yù)期下，也會(huì)引發(fā)劇烈波動(dòng)。一些公司在技術(shù)上擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一旦出現(xiàn)政策調(diào)整或技術(shù)路線突變，行業(yè)格局勢(shì)必會(huì)發(fā)生變化，沖擊投資邏輯，導(dǎo)致抱團(tuán)基礎(chǔ)瓦解。那些因技術(shù)領(lǐng)先獲得超過行業(yè)平均的估值溢價(jià)勢(shì)必會(huì)被打破，行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，高估值缺乏業(yè)績(jī)支撐便很難持續(xù)。歷史上也已多次驗(yàn)證此類風(fēng)險(xiǎn)，如2021年新能源板塊泡沫破裂便是前車之鑒，彼時(shí)行業(yè)增速不及預(yù)期，股價(jià)迅速回調(diào)，主題基金凈值腰斬，泡沫破裂。
此外，基金抱團(tuán)離不開資金的持續(xù)凈流入。當(dāng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向或增量資金停止凈流入時(shí)，很可能會(huì)引發(fā)流動(dòng)性踩踏。
A 股市場(chǎng)存在顯著的 “風(fēng)格輪動(dòng)” 特征，當(dāng)抱團(tuán)賽道估值過高、性價(jià)比下降時(shí)，資金會(huì)轉(zhuǎn)向估值更低、業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的板塊，引發(fā)風(fēng)格切換，導(dǎo)致抱團(tuán)資金分流。
尤其需注意的是，ETF等被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模巨大，申贖波動(dòng)將被放大到股價(jià)中，進(jìn)一步加劇整體波動(dòng)。
（稿件來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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