盡管美聯儲降息預期升溫，對沖基金在8月仍整體減倉離場。進入9月，這一主力資金并未重新進場，對美股持倉態度依舊猶豫。
季節性疲弱與回購空窗重壓市場
歷史數據顯示，9月歷來是美股最具挑戰的月份之一。道瓊斯市場數據顯示，自1897年以來，道指9月平均下跌1.1%，上漲概率僅42.2%；標普500指數與納斯達克綜合指數的9月月均跌幅分別為1.1%和0.9%，錄得正回報的年份不足半數。
監管因素也令企業回購受限，使得市場在缺乏資金支撐的情況下更易出現波動。LPL Financial首席技術策略師亞當·特恩奎斯特（Adam Turnquist）在一份客戶研報中提到，金融市場通常在9月“換擋”，結束夏季低波動階段，進入一個波動性上升、情緒易變的時期。
高盛（Goldman Sachs）的報告顯示，截至8月25日，其客戶中基金的杠桿率已連續回落，反映出風險偏好疲弱。摩根士丹利（Morgan Stanley）也在給客戶的簡報中提及，上周美歐市場的對沖基金杠桿率下降了1%，交易活躍度整體仍偏低。理柏（Lipper）同期數據顯示，傳統機構亦呈現美股凈流出態勢。
雖然8月美股整體表現強勁，道瓊斯指數上漲3.2%，創下2020年以來最佳8月，標普500和納指分別上漲1.9%和1.6%，小盤股羅素2000指數更大漲7%，為25年來最佳8月，但這輪上漲主要來自散戶與技術面推力，機構卻選擇在高點減倉觀望。
跨市場聯動成隱患
除了季節性因素，多重結構性隱憂也令機構保持謹慎。
首先是估值與持倉過重風險。瑞銀集團（UBS）市場與交易部門的模型預測稱，截至2025年，美國散戶股票直接持倉預計將占到其可支配收入的265%，遠超2021年的243%高點。這類投資者目前約占美國股市的交易比重逾40%。厄倫資本管理公司（Erlen Capital Management）董事總經理布魯諾·施內勒（Bruno Schneller）提醒，當前散戶的買入力度雖強，但基礎脆弱，“當資金杠桿顯著高于收入增長，市場逆轉時的調整幅度也將被放大。”
其次是跨市場的利率聯動風險。Porchester Capital首席投資官奧馬爾·賽義德（Omar Sayed）在接受采訪時警告稱，日本與英國的30年期國債收益率正處于多年高位，顯示債市壓力加大，市場脆弱性上升。“只需一個市場出現危機，其他市場也可能被迫跟隨調整。”他表示。2024年8月日本央行意外加息引發的一輪全球資產調整，正是前車之鑒。
而系統化對沖基金的風險敞口也趨于飽和。施內勒分析稱，在秋季波動性常年上升的背景下，這些策略當前已處于高持倉狀態，市場的“緩沖帶”比往年更窄。
短期內，美股走勢將受到即將公布的8月非農就業數據及9月16日至17日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議影響。市場普遍預計美聯儲將降息25個基點至4.00%-4.25%區間。
特恩奎斯特認為，雖然降息概率提升，但更關鍵的不確定性在于“這是否是一次偏寬松還是偏緊縮的降息”，其最終取決于未來兩周公布的通脹與就業數據。
他補充道，標普500目前穩居200日移動均線上方，短期技術面仍具支撐，但大量利好已被市場提前計入。“如果未來數據未能驗證這一樂觀預期，市場或將迎來一輪現實校正。”
（來源：第一財經 作者：胡弋杰）
掃一掃分享本頁
