A股退市生態(tài)正在發(fā)生深刻變化。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有23家A股公司完成退市。僅7月以來，退市公司就達(dá)9家。
從退市類型看，與去年同期相比，面值退市案例有所減少，而重大違法類強(qiáng)制退市與主動退市顯著增加。值得注意的是，監(jiān)管部門對重大違法退市的處理效率明顯提升，部分公司在退市后還面臨刑事追責(zé)，“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢持續(xù)強(qiáng)化。
“近年來，A股退市實現(xiàn)了從‘政策威懾’到‘常態(tài)化執(zhí)行’的根本性轉(zhuǎn)變，市場生態(tài)的‘新陳代謝’機(jī)制持續(xù)完善。”南開大學(xué)中國公司治理研究院副教授牛建波表示。
監(jiān)管執(zhí)行全面提速
8月22日，福建證監(jiān)局對*ST紫天因財務(wù)造假、未按期披露2024年年報等問題作出行政處罰，公司及相關(guān)責(zé)任人共被罰款3460萬元。7月，公司已收到深交所發(fā)出的終止上市事先告知書。盡管其直接退市原因為規(guī)范類強(qiáng)制退市，但財務(wù)造假行為同時觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。
據(jù)統(tǒng)計，今年以來，已有9家公司因財務(wù)造假被證監(jiān)會行政處罰而實質(zhì)觸發(fā)重大違法強(qiáng)制退市，最終退市類型涵蓋重大違法類、交易類、規(guī)范類及財務(wù)類。其中，退市卓朗、普利退、退市錦港已因觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)而退市。與2024年相比，重大違法退市案例明顯增加——去年52家退市公司中，僅新海退和退市博天觸及重大違法強(qiáng)制退市。
剖析這一批退市案例可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管部門通過“快、準(zhǔn)、狠”的執(zhí)行方式，充分發(fā)揮退市機(jī)制的凈化作用。
所謂“快”，是指從立案調(diào)查到處罰落地，再到交易所啟動退市程序，周期被顯著壓縮，不給市場留下炒作空間；“準(zhǔn)”，是指精準(zhǔn)打擊財務(wù)造假、資金占用等嚴(yán)重破壞市場信用的“關(guān)鍵病灶”；“狠”，則體現(xiàn)在不僅堅決將公司逐出市場，更通過高額罰款與刑事追責(zé)等手段，實現(xiàn)對相關(guān)責(zé)任人的立體化追責(zé)。
以退市錦港（原“*ST錦港”）為例，公司于5月29日收到《行政處罰決定書》，認(rèn)定其2022年至2024年多份財報存在虛假記載，股票被施以重大違法強(qiáng)制退市處理，至7月25日正式摘牌，全程僅用時約2個月。
在牛建波看來，當(dāng)前A股退市呈現(xiàn)“三個加速”和“一個新維度”的特征：“三個加速”即數(shù)量增加、節(jié)奏加快、類型變化加速；“一個新維度”則體現(xiàn)在2024年新規(guī)強(qiáng)化了“規(guī)范類退市”，將資金占用、內(nèi)控審計“非標(biāo)”等治理缺陷直接與退市掛鉤。這標(biāo)志著監(jiān)管思路的演進(jìn)，從以往主要懲戒經(jīng)營失敗的“結(jié)果”，轉(zhuǎn)向直接清除存在嚴(yán)重治理問題的公司，防患于未然。
退市并非終點(diǎn)，追責(zé)仍在路上。
近期，多家已退市公司收到了高額罰單。例如，泰禾3（原“ST泰禾”）被罰600萬元，公司相關(guān)責(zé)任人合計被罰款1140萬元；R通達(dá)1（原“*ST華鐵”）及其實際控制人、相關(guān)當(dāng)事人也被擬處罰款合計2415萬元。
重大違法退市的全面提速，標(biāo)志著A股“劣幣出清”機(jī)制已從“政策意志”落地為“實際行動”，對市場生態(tài)的重塑具有重要意義。
對違法主體而言，“短周期退市+高額追責(zé)”的組合拳，徹底打破了“財務(wù)造假后拖延退市、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、逃避責(zé)罰”的僥幸心理。對市場參與者而言，倒逼強(qiáng)化合規(guī)意識，當(dāng)“造假即退市，退市必追責(zé)”成為常態(tài)，上市公司在財務(wù)披露、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)的違法成本大幅提升，有助于從源頭減少“帶病上市，持續(xù)造假”行為。
主動退市漸成氣候
另一個顯著變化是主動退市漸成氣候。
今年以來，已有5家公司選擇主動退市，其中玉龍股份、中航產(chǎn)融等已摘牌。
從動因來看，主要分為兩類：一是基于產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略協(xié)同的吸收合并，如海通證券；二是因經(jīng)營存在重大不確定性或為尋求更靈活發(fā)展空間而主動退出，最新案例為*ST天茂。
8月20日，*ST天茂公告稱，公司目前正在推進(jìn)主動終止上市相關(guān)事項，將于8月25日舉行2025年第一次臨時股東會，審議公司以股東會決議方式主動終止上市相關(guān)議案。
梳理主動退市方案可見，為保護(hù)中小投資者利益，相關(guān)方案普遍設(shè)置了現(xiàn)金選擇權(quán)，且行權(quán)價格通常高于公司停牌前的收盤價。
例如，玉龍股份的行權(quán)價為13.2元/股，較停牌前收盤價溢價2.88%；中航產(chǎn)融的行權(quán)價為3.54元/股，同樣略高于其停牌前股價。
在業(yè)內(nèi)人士看來，主動退市正從過去的“無奈之舉”，轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N“退一步海闊天空”的戰(zhàn)略選擇。
牛建波認(rèn)為，其好處主要有三：一是獲取戰(zhàn)略調(diào)整空間，擺脫公開市場短期的業(yè)績考核壓力，為公司進(jìn)行深度業(yè)務(wù)重組或長期轉(zhuǎn)型贏得寶貴時間；二是降低運(yùn)營成本，顯著節(jié)省維持上市地位所需的高昂合規(guī)與信息披露費(fèi)用；三是主動風(fēng)險隔離，當(dāng)公司經(jīng)營面臨重大不確定性時，主動退市有助于集中精力化解風(fēng)險，保護(hù)公司核心價值。
不過，投資者仍須警惕主動退市背后潛在的風(fēng)險。
牛建波提醒：一是現(xiàn)金選擇權(quán)的定價，大股東提供的行權(quán)價通常高于市價，但很可能遠(yuǎn)低于投資者的買入成本，甚至低于每股凈資產(chǎn)，投資者將面臨“割肉”離場的艱難抉擇；二是退市后的流動性風(fēng)險，若選擇繼續(xù)持股，股票將被轉(zhuǎn)入流動性遠(yuǎn)遜于主板的場外市場，可能面臨估值和股價進(jìn)一步下跌的風(fēng)險。這實質(zhì)上是在“確定的損失”與“不確定的更大損失”之間進(jìn)行選擇。
上海定達(dá)律師事務(wù)所律師盛一舟表示，若投資者認(rèn)為公司主動退市過程中存在虛假陳述或利益損害，可以通過多種法律途徑維護(hù)自身權(quán)益，包括向監(jiān)管部門投訴舉報，以及提起股東代位訴訟等。
（來源：上海證券報 作者：郭成林 柴劉斌）
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