“每天60多萬元，即可持續幾天打上漲停板”“15萬元，拿下一個漲停板；60萬元，2天上漲18%”……
這不是股神現身，而是神秘資金對LOF（上市型開放式基金）的炒作手段。近年來LOF產品暴漲暴跌的現象屢見不鮮，把基金當作股票炒，成為短線資金“在刀尖上跳舞”的游戲，也把原本應當作為長期配置工具的LOF，推上了短線炒作的舞臺中央。
LOF產品二級市場價格大幅波動，本質上是資金炒作、流動性不足與投資者認知存在缺陷幾方面共振的結果。在交易量極小的情況下，只需少量資金就可能將價格推至漲停或跌停。游資可能利用LOF流動性不足的特點進行“打板”操作，吸引跟風盤，制造短期的劇烈波動。然而，這類LOF產品二級市場價格大漲，并大幅脫離基金單位凈值后，套利資金會蜂擁入場，往往短短幾日就會掉頭大跌。
高危的“刀尖游戲”
8月21日，某只LOF出現驚心動魄的“地天板”：開盤幾分鐘后觸及跌停，隨后強勢拉升，不久便沖上漲停，溢價率超過30%，此前這只LOF已連續兩個交易日漲停。不過，當日下午該LOF快速回落，截至收盤下跌6.28%。
這樣的大幅波動往往是股票市場才有的情況，卻發生在一只規模不足8000萬的LOF產品上。8月19日、20日，這只LOF的成交額均為60多萬元。基金公司已連續多日針對該LOF發布溢價風險提示。
無獨有偶，8月14日至18日，某創新精選LOF連續三次發布溢價風險提示。8月12日至14日，該LOF二級市場價格累計上漲30.72%，產品8月14日收于3.349元，與8月13日基金單位凈值2.7595元相比，溢價超過21%。其中，該LOF在8月12日漲停時，成交額不足34萬元。三天大漲后，該LOF快速下跌，8月15日一字跌停，成交額約32萬元，8月18日又大跌6.87%。
今年以來，大量LOF產品發布溢價風險提示公告。其中，石油、黃金、港股、基建、芯片、科技等LOF產品的二級市場價格容易在市場熱點輪動時出現高額溢價，但不久后就會被“打回原形”。
或許在一些“眼饞”高收益的投資者看來，這樣的走勢實在刺激，但實則是一場高危的“刀尖游戲”。
“操縱資金很神秘，不排除與此前埋伏在場內的投資者合作，又或是套利資金的‘自導自演’。”一位相關知情人士表示，“很可能是游資故意炒作，以少量資金拉高價格，吸引其他投資者進來接盤，從而在場內高價賣出此前持有的份額獲利。以上述某LOF為例，有時候每天只有幾手成交，我們關注到此前有幾個投資者在場外申購、場內賣出，算是成功套利，但也只能出掉一部分籌碼，因為成交額實在太小。”他稱，隨著高溢價被平抑，最后接盤的投資者將高位站崗。
天相投顧基金評價中心也表示，用極小的成本把標的拉漲停，形成賺錢效應，再吸引跟風者去接盤，確實和游資的手法相似。
游資“圍獵”的對象
LOF產品為何頻頻出現暴漲暴跌？多位公募人士表示，LOF流動性不足的特征給游資短線炒作提供了空間，投資者認識存在缺陷等因素也不容忽視。
一位資深公募人士表示：“大部分LOF產品缺乏做市商機制，流動性不足，在交易量極小的情況下，只需少量資金就可能將價格推至漲停或跌停。部分投資者盲目追漲殺跌，更會放大這種波動。同時，游資也可能利用流動性不足的特征‘打板’，吸引跟風盤，從而制造短期的劇烈波動。”
另一位公募人士也表示，類似LOF暴漲暴跌的情況大概率是場內游資炒作套利導致，尤其是一些規模“迷你”的大宗商品LOF，很容易成為游資“圍獵”的對象。
天相投顧基金評價中心表示，一方面眾多LOF場內規模小，價格容易被操控；另一方面，LOF套利時間受限，無論是場外申贖還是場外轉至場內，一般都有幾個交易日級別的時間差，資金可利用這個時間差，在套利資金到位前快速完成“拉升-出貨”的動作。部分投資者（尤其是經驗不足的散戶）容易被短期漲幅所吸引，渴望“打板”博取短線收益，卻忽視了基金單位凈值和溢價率。
2024年，證監會發布的一則行政處罰決定書，揭露了游資利用資金優勢操縱LOF獲利的手法，一名投資者控制使用他人賬戶操縱國富恒利債券等31只LOF產品，被立案調查、審理。其手法主要是利用資金優勢進行連續買賣，在自己控制的賬戶間進行證券交易，導致LOF二級市場價格漲幅異常。最終，該投資者被沒收違法所得153.59萬元，并被處以307.18萬元罰款。
規模偏小、流通份額少、持有人戶數較少的LOF產品更容易產生二級市場價格的劇烈波動，有公募投研人士認為，類似這種幾乎“沒有流動性”的品種，機構投資者一般不會參與。
Wind數據顯示，截至8月21日，全市場LOF產品份額不足360億份，超百只LOF產品的場內流通份額均不足1000萬份，330余只LOF份額不足1億份。在成交額上，今年以來，320余只LOF的日均成交額不足100萬元，近20只LOF的日均成交額不足1萬元。
此前，LOF高溢價情況通常發生在QDII產品上。例如，原油和黃金主題LOF產品的二級市場溢價相對更具有持續性。有業內人士分析，答案藏在兩個維度里，一是機制“土壤”，原油和黃金主題LOF通常屬于QDII產品，受外匯額度限制，當市場狂熱時，套利機制失效，導致LOF二級市場價格與單位凈值脫鉤，相關LOF場外申購長期暫停或嚴格限購，客觀上為場內溢價情況提供了溫床；二是行情“肥料”，地緣局勢屢屢引發石油和黃金價格波動，成為了資金炒作的催化劑。
“拖拉機”套利持續發車
進入2025年，LOF套利情況在二級市場持續升溫。在市場火熱行情下，越來越多的LOF產品出現顯著溢價，不少投資者將目光投向所謂的“套利機會”，即溢價套利和折價套利。溢價套利是指當場內交易價格顯著高于基金單位凈值時，投資者可以在場外申購基金份額，在場內高價賣出，賺取價差。反之，折價套利是當場內價格低于凈值時，投資者可以在場內低價買入基金份額，再轉至場外，以凈值變現。
從去年開始，“一拖六”LOF套利模式日漸流行。不少自媒體賬號“手把手”教學如何用“拖拉機”賬號做LOF套利“薅羊毛”。“拖拉機”是常見的LOF套利“武器”，由于容易出現較大幅度折溢價的LOF大部分開啟了嚴格限購，有的品種單個賬戶每日交易限制低至100元，用戶需要通過“拖拉機”來放大申購金額和套利效率。
一位長期專注套利的大V表示，開“拖拉機”即指一個證券賬戶關聯多個股東賬號和多個封閉式基金賬號，常見的“一拖六”即指一個證券賬戶同時加掛三個深市股東賬號和三個深市封閉式基金賬號。還有一種“一拖七”的玩法，即在“一拖六”的基礎上，再加一個場外基金賬戶。
這樣的套利深受“羊毛黨”喜愛，當溢價較高時，“一臺拖拉機”單日收益可以達到100多元，“多臺拖拉機”甚至可以獲得上千元收益。在大多數時候，套利收益水平并不高，但在社交媒體上被宣傳為“無風險薅羊毛”。
業內人士提示：“表面看似穩賺的LOF套利，實際上暗藏風險，包括凈值波動風險、流動性風險、時間差風險等問題，一旦判斷失誤，套利者可能在所謂的‘火爆行情’中淪為高位接盤俠。”
“其實，凈值波動風險比產品溢價空間更值得關注。”一位市場人士表示，“在LOF套利交易的過程中，投資者在T日申購后，待確認份額、轉托管到場內并最終在場內賣出，可能需要幾個交易日的時間，這期間產品凈值很可能已經發生了顯著變化，導致套利空間被侵蝕甚至出現虧損。”
“不要忽略產品凈值本身的波動，能薅到幾十塊錢‘羊毛’都算幸運的，有的套利者甚至可能會損失本金。”上述人士表示。
上述暴漲暴跌的部分LOF品種，更是套利投資者需警惕的重災區——看似溢價空間很大，但由于流動性不足，很可能無法順利賣出，并最終以虧損收場。“對于漲停后跟風從場外買入試圖‘套利’的投資者，由于從場外轉到場內需要幾個交易日，等時間窗口過去了，很可能就被‘埋’在里面。”上述人士表示。
對于頻繁出現的LOF產品暴漲暴跌問題，有行業人士認為，基金公司可以多管齊下，針對不同情況去應對。比如，針對交易型產品出現不合理折溢價時，持續進行風險提示；針對二級市場交易不活躍的LOF，可選擇退市，這也是對投資者負責，為公司節省成本的合理選擇。目前來看，針對規模過小、競爭力不足的老基金通過清盤等方式進行處置，正在成為越來越多基金公司的選擇。
（稿件來源：中國證券報）
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