經歷了前幾個交易日的“暴雨”，8月20日早盤債市企穩翻紅。
上周，股債蹺蹺板的天平向權益市場持續傾斜，在股市創下多項紀錄的同時，債市遭遇到了機構投資資金的轉向壓力。10年期國債活躍券收益率從8月15日的1.72%一路走高到18日的1.7875%。
20日早間權益市場震蕩走弱，債市總算短暫迎來修復窗口，各期限利率債普遍回暖，其中10年期口行活躍券下行2bp，1—3年期國開債、口行債也普遍下行1bp，市場情緒明顯改善。
但在20日午后，隨著A股繼續飆升，長端利率債收益率再度扭頭上行，截至下午發稿，10年期國債活躍券收益率較早間開盤上行2.15%。
先前債市這波調整，到位了嗎？20日，某城商行銀行理財研究部負責人表示：“不好說，股債蹺蹺板效應還有可能發生，短期內資產配置行為的變化仍是重要影響因素?！北M管目前債市情緒仍處于相對脆弱的階段，但好在央行的流動性投放相對呵護，“畢竟通脹水平較低，實體經濟復蘇基礎尚不穩固，匯率貶值壓力也不大，甚至還有升值空間，這些因素都給央行保持支持性貨幣政策立場創造了條件?！彼硎?。
債券一度成為“弱勢資產”
近期A股強勢表現十分耀眼。8月13日后，連續多個交易日成交額與兩融余額雙破2萬億元，上證綜指站上3700點創近10年新高，年內累計漲幅達11.23%。杠桿資金參與度顯著提升，中信建投策略團隊表示，8月11—17日當周兩融資金凈流入538.6億元，主要流向電子、非銀金融、計算機等行業，南向資金同期凈流入350.7億元，年內累計凈流入已達8745.8億元。
股債蹺蹺板效應持續，風險偏好切換中，股市強勁表現對機構資金形成明顯虹吸，債市近日正經受急速調整壓力。
但所幸，在“負反饋”的擔憂中，債市情緒修復卻十分迅速。這主要得益于央行自8月15日起的連續多日大額凈投放、及時出手為資金面保駕護航。20日發稿當天，央行開展6160億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%，與此前持平，因當日有1185億元7天期逆回購到期，實現凈投放4975億元。
天風固收首席分析師譚逸明指出，今年以來，債市經歷了幾輪贖回“負反饋”擔憂的升溫，但與此同時，央行的適時呵護對債市的調整形成一定保護。每當債市利率上行至階段性高點或是基金等交易盤賣出力量加大時，之后的1—4天內，央行公開市場投放便相應加碼。
CNEX債券分歧指數顯示，機構行為亦有最新轉向。在此前債市的急速下跌中，基金和券商作為空頭主力主導了拋盤，但8月20日早盤，基金在連續多日拋售后轉向開啟買入“接券模式”，開始較大規模買入10年期國開債，與此同時，券商和銀行則成為賣出方，這一“急剎車”式動作顯示，機構操作思路開始出現相對分化。
債基成功扛住“暴雨”
從渠道端來看，債券型基金和銀行理財產品的申贖動向持續影響市場走勢，投資者一度擔憂因恐慌性拋券而帶來踩踏式下跌行情。但上周，債券產品依舊成功經受住了市場波動加劇的嚴峻考驗。
華西證券劉郁團隊指出，過去一周，盡管債市存在調整，但是其實公募基金的負債仍相對穩定，據第三方銷售機構數據，公募純債基金每日凈申購指數雖為負，但數值均維持在（-5，0）區間。從機構類型來看，20日贖回力量主要來自理財與通道類產品，按照往常經驗，理財贖回與銀行自營贖回不同，或更隨行就市，倘若債市能迅速修復，其行動往往可快速終止，反之基金或持續面臨贖回高壓。8月19日，在央行大額逆回購投放與權益市場高位回落共同作用下，債市行情迎來轉折，收益率逐步企穩。與此同時，機構贖回情緒也較前一天緩和，據第三方機構數據，公募純債基金凈申購指數升至-2.38，理財和券商等機構紛紛轉為凈申購。
華源證券固收首席廖志明認為，當前債市不具備大幅走熊條件，資金面偏寬松，當前無趨勢性收緊信號，顯示貨幣政策整體維持寬松基調。“2013年熊市到來前資金利率高企的核心原因在于‘錢荒’倒逼機構去杠桿，打擊金融空轉和影子銀行風險。當前穩增長導向下，此類政策出現可能性較低，因此參考意義不大?！?/span>
中信建投固收首席曾羽團隊表示，市場之所以對“贖回”這個詞敏感，是因為其背后隱含了“負反饋”的可能，2022年四季度理財贖回潮給市場留下了深刻印象。但其實在2023年后，傳統的“理財贖回潮”再未出現，市場當前所提到的“贖回”，更多指向理財預防性贖回債基，這種機構行為與傳統上理財被居民大量贖回有本質差別。事實上，理財贖回債基更多是一個行情的“同步指標”，不一定會帶來二輪下跌。“我們認為短期內債市壓力最大的階段已經過去，負債端穩定的機構可逐步逢高擇機梯度加倉。”該團隊稱。
多位專業人士稱，現階段債市企穩態勢還未確立，股債蹺蹺板效應仍是主導因素。在缺乏重大利好支撐的情況下，權益市場波動成為影響債市的最大變量，市場整體情緒仍顯脆弱。盡管短期內仍受股債聯動效應制約，但長期來看，隨著市場情緒逐步修復，股債市場終將回歸各自基本面的定價邏輯。
一位國有行理財子投資交易人士則表示，債市定價與基本面關聯度近期有所減弱，因而當下走勢還不明朗、難以預判。雖看好股市本輪“慢?！毙星?，但他并不過度擔心股市持續上漲會對債市形成過度壓制，股債市場各有其投資運行邏輯，客群需求也不盡相同。他特別關注到，在當前債券市場波動加劇的環境下，那些既不愿投資債市、又不愿進入高風險股市的投資者正面臨困境：“說實話，低風險偏好的居民財富資金現下確實缺乏理想去處，存款搬家的趨勢還在持續中?！?/span>
（稿件來源：21世紀經濟報道）
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