全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨的宏觀環(huán)境各不相同，當(dāng)前多國央行貨幣政策路徑演繹分化格局：或調(diào)整步伐，或保持觀望，利差變化成為市場關(guān)注的焦點。
眼下，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政治因素的共振下，美聯(lián)儲降息氛圍愈漸濃厚，市場對美聯(lián)儲9月降息幾近充分定價。美國財政部長貝森特近期有關(guān)“美國降息，日本加息”的呼吁，更進(jìn)一步強(qiáng)化了降息預(yù)期，促使市場討論重心從美聯(lián)儲“是否降息”轉(zhuǎn)向“降息多少”。市場分析認(rèn)為，如若美聯(lián)儲降息“靴子落地”，全球資產(chǎn)有望迎來重新定價。
貨幣政策調(diào)整節(jié)奏各異
縱觀全球央行利率政策格局，“分化”無疑是核心關(guān)鍵詞。例如，面對美國總統(tǒng)特朗普有關(guān)降息的高聲疾呼，美聯(lián)儲依舊“按兵不動”，已連續(xù)五次會議決定維持利率不變。歐洲央行在利率“八連降”后，也暫時停下了腳步。
除了維持觀望之外，也有央行繼續(xù)推進(jìn)貨幣寬松。英國央行在8月議息會議上宣布降息25個基點至4%。這一結(jié)果雖然符合市場預(yù)期，但其投票過程卻十分曲折——英國央行貨幣政策委員會在首輪投票時三派分立，未能達(dá)成多數(shù)意見，最終在第二輪投票中以5比4的微弱優(yōu)勢勉強(qiáng)通過利率決議。
當(dāng)?shù)貢r間8月12日，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至3.6%。這是澳大利亞央行在今年2月采取降息措施后，年內(nèi)第三次降息。在經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡的背景下，市場分析認(rèn)為，澳大利亞央行可能延續(xù)寬松進(jìn)程。基于市場定價所隱含的假設(shè)，澳大利亞央行預(yù)計未來一年將總共降息80個基點，使利率降至2.85%至3.1%的區(qū)間。
對比其他發(fā)達(dá)國家央行，澳大利亞央行本輪寬松周期啟動較晚。2022年5月至2023年11月，澳大利亞央行共加息425個基點。此后，在多數(shù)發(fā)達(dá)國家央行轉(zhuǎn)向貨幣寬松周期的2024年，該國央行連續(xù)多次維持利率不變，直到今年2月宣布降息25個基點至4.1%，為4年多來首次降息。
日本央行則行進(jìn)在加息的道路上，但其貨幣政策也面臨著復(fù)雜的局面。日本央行7月31日宣布，繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變。2024年3月，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策，開啟貨幣政策正常化路徑。今年1月，日本央行將政策利率由0.25%提高至0.5%左右，至今已連續(xù)四次會議“按兵不動”。
美聯(lián)儲降息窗口打開
在年內(nèi)多次維持利率不變后，“美聯(lián)儲何時降息”的疑問始終縈繞在投資者心頭。隨著最新非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)的出爐，這一問題的答案呼之欲出。
8月12日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比增長2.7%，再度低于預(yù)期和前值，核心CPI同比增長3.1%，小幅超出預(yù)期。
相對溫和的通脹數(shù)據(jù)，疊加此前疲弱的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將于9月重新開啟降息進(jìn)程。芝加哥商品交易所集團(tuán)的“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，截至8月14日，投資者預(yù)計美聯(lián)儲在9月降息25個基點的可能性已高達(dá)95.8%。
貝森特近期的表態(tài)，則讓市場對美聯(lián)儲9月降息路徑打開更多想象空間。他呼吁美聯(lián)儲從9月開始降息50個基點，并在后續(xù)累計下調(diào)至少150個至175個基點。
不過，當(dāng)?shù)貢r間周四，貝森特又試圖淡化其關(guān)于美聯(lián)儲“可能會進(jìn)入一系列降息周期”的言論，稱只是模型顯示，“中性”利率將比現(xiàn)在低150個基點左右。
“貝森特近日的表態(tài)在全球金融市場引發(fā)強(qiáng)烈反響，其重要性不僅在于幅度的激進(jìn)，更在于身份的特殊。作為美國財政部長，他罕見地跨越職能邊界，對美聯(lián)儲未來政策作出明確指引。”國泰君安國際宏觀團(tuán)隊表示。
在這番言論的刺激下，市場討論的焦點已從美聯(lián)儲9月是否重啟降息，轉(zhuǎn)向降息的性質(zhì)、力度和節(jié)奏。
廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，鑒于美聯(lián)儲內(nèi)部并未消除對通脹反彈的疑慮，即便今年9月美聯(lián)儲啟動了第二階段降息，也應(yīng)該是呈現(xiàn)出“降息周期相對較短，首次降息力度較為溫和，降息次數(shù)總體有限，聯(lián)邦基金利率未必降至2%以下”特點的預(yù)防式降息。
“除非9月初公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)非常糟糕，或8月底公布的PCE價格指數(shù)大幅低于預(yù)期，才有可能首次降息50個基點。”連平說。
全球資產(chǎn)有望迎來重新定價
作為全球金融市場的重要變量，利率的變動不僅反映了各國央行的貨幣政策走向，更牽動著資本流動、投資決策、市場情緒等關(guān)鍵因素。
在全球央行貨幣政策“錯位”的背景下，利差變化成為市場關(guān)注的焦點。在“喊話”美聯(lián)儲考慮大幅降息的同時，貝森特在最新發(fā)言中還建議日本央行應(yīng)當(dāng)加息。貝森特批評日本央行在應(yīng)對通脹問題上明顯“行動太慢”，需要通過加息來控制物價。這與日本央行相對鴿派的立場形成鮮明對比。
上述國泰君安國際宏觀團(tuán)隊表示，貝森特所提倡的這種“美降日升”的政策錯位，將重塑全球利差結(jié)構(gòu)，觸發(fā)資本流向、匯率波動和資產(chǎn)價格的再定價。
“歸根到底，爭論的核心是全球金融周期的重新定價。”該團(tuán)隊稱，當(dāng)美國的真實融資成本過高與日本遲滯的正常化進(jìn)程在同一時間窗口相遇，全球風(fēng)險溢價的地圖就會被改寫。
在諸多不確定性之中，可以確定的是，若美聯(lián)儲降息“靴子落地”，全球資產(chǎn)格局也將被改寫。
上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授胡捷撰文表示，預(yù)計美聯(lián)儲降息后，全球金融市場將迎來流動性寬松驅(qū)動的上漲。對于股市而言，降息可直接降低企業(yè)融資成本，提升估值，尤其是對利率敏感的高成長科技股可能利好更加突出；在固定收益市場方面，降息預(yù)期下，美債收益率，尤其是短端收益率可能進(jìn)一步走低。
對于中國而言，連平認(rèn)為，美聯(lián)儲重啟降息的貨幣金融影響主要表現(xiàn)在三個方面：一是中國貨幣政策將獲得新的寬松空間；二是人民幣有望加快恢復(fù)性升值；三是境外資金有望在一定程度上加快流向人民幣資產(chǎn)。
（來源：上海證券報）
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