近期，多晶硅、焦煤、玻璃等工業品期貨價格大幅上漲，吸引了市場各方高度關注。7月7日至22日，南華商品指數累計上漲4.9%。
筆者認為，本輪商品期貨大漲的主要原因有四點：
一是部分商品估值處于低位。本輪上漲行情啟動前，黑色系、新能源商品價格跌至邊際成本線附近，形成重要支撐。部分企業面臨微薄利潤甚至虧損，價格存在觸底反彈的內在動力。同時，夏季用電高峰帶動需求端邊際改善。高溫天氣使空調、冰箱等家電使用量激增，拉動電力需求，進而增加對煤炭、電力設備等相關工業品的需求。此外，市場對房地產政策的積極預期為工業品注入信心，一系列穩樓市政策讓市場看到了行業企穩的希望，帶動對鋼鐵、水泥等建筑材料的需求預期。
在基本面與低估值雙重支撐下，黑色系、新能源品種在“反內卷”政策信號釋放前已止跌企穩。不過，目前部分品種大漲，明顯脫離成本線，遠超合理成本區間，蘊含較大風險。
二是產業的結構性特點。多晶硅是本輪商品上漲行情中的最強品種，其產業結構特點助推了價格上漲。多晶硅行業是典型的寡頭壟斷行業，前五大企業份額占全市場的70%左右，頭部企業擁有強大的價格主導能力。當市場出現利多信號時，頭部企業可通過減產、提價等方式影響市場價格，短期內極易引發期貨價格大幅波動。然而，價格持續非理性大漲會嚴重傷害下游產業鏈。下游企業無法順利轉嫁成本，利潤空間被大幅擠壓甚至虧損，長此以往會打擊其生產積極性，可能減少生產規模，反過來影響上游多晶硅等產品需求。這不僅違背政策初衷，還會破壞產業鏈生態平衡，可能引發系統性風險。
三是海外市場情緒助推。海外市場情緒回升，一定程度上助推國內商品價格上漲。受美國“大而美”法案及美聯儲政策態度影響，美國市場預期強勁，道瓊斯工業指數、納斯達克指數均收復4月以來低點，并創歷史新高。
在美國財政支出邊際增加、利率邊際下行的背景下，市場流動性寬松，投資者風險偏好上升，為受海外影響較大的商品提供支撐。但需要清醒認識到，這種支撐并非商品大漲的根本基礎。一旦美國經濟出現反復或美聯儲政策收緊，海外樂觀情緒可能迅速消退，對國內商品價格的支撐也將消失。另外，當前大漲的商品價格走勢更多由國內基本面決定，海外因素僅構成短期擾動。
四是政策預期向好。在前期商品受成本助推及海外風險偏好回升的背景下，政策面進一步強化了價格上漲的勢頭。7月1日召開的中央財經委員會第六次會議強調，“依法依規治理企業低價無序競爭”“推動落后產能有序退出”。7月3日，工信部召開光伏行業制造業企業座談會，強調“依法依規、綜合治理光伏行業低價無序競爭”。7月18日，工信部表示，“鋼鐵、有色、石化等十大重點行業穩增長工作方案即將出臺”“將推動重點行業著力調結構、優供給、淘汰落后產能”。政策信號密集釋放，帶動期貨盤面普漲。
后市漲勢能否延續？筆者認為，可以從兩方面進行分析：
一方面，“反內卷”政策與供給側結構性改革存在差異。
上一輪供給側結構性改革針對地產、基建、煤炭、鋼鐵等行業，改革重點是去產能、去庫存。本輪“反內卷”是民營企業在需求相對強勁的背景下無序擴張產能，企業通過價格戰爭奪市場份額和利潤，改革方向是規范市場競爭秩序，引導行業健康發展。
更重要的是，上一輪商品牛市有地產、投資等領域需求的強勁支持，當時房地產蓬勃發展和大規模基礎設施建設極大地拉動了鋼鐵、煤炭、水泥等工業品的需求，為價格上漲提供了堅實基礎。本輪“反內卷”政策更多是希望引導供需適配。從政策角度看，只有國內需求合理發展，帶動經濟穩步增長，才可能是本輪牛市的根本驅動因素。
另一方面，“反內卷”政策預期下，需求有待驗證，謹防價格調整。
在市場火熱的表象下，投資者必須保持清醒，理性參與交易。期貨市場具有高風險、高波動的特點，價格走勢受多種復雜因素影響，絕非單一政策或短期趨勢所能決定。宏觀經濟數據變動、全球供需關系調整，甚至突發事件，都可能成為改變市場風向的“蝴蝶效應”觸發點。從推動本輪價格上漲的因素來看，當下的大漲行情缺乏長期延續基礎。部分商品基本面未在短期內發生根本性改變，一些商品產量仍處于歷史相對高位，庫存仍在累積。此次工業品期貨受“反內卷”政策預期而上漲，部分品種漲幅較大，市場不確定性仍很高。一旦政策落地不及預期或行業基本面出現變化，價格可能大幅回調，盲目追高的投資者很可能面臨虧損風險。
投資者在參與期貨交易時，唯有充分認識市場的復雜性和不確定性，制訂合理交易計劃，嚴格控制風險，方能在期貨市場的風云變幻中穩健前行，避免被短期價格波動所迷惑，遭受不必要損失。
（來源：期貨日報網 作者：潘響）
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