行業(yè)“反內(nèi)卷”引發(fā)供給收縮預期之下，國內(nèi)自主定價的商品率先反應。
受到本周山西等地計劃開展煤炭生產(chǎn)核查消息影響，煤炭再次成為市場關(guān)注的焦點。7月23日焦煤期貨主力2509合約繼續(xù)大漲11%，截至收盤，當月漲幅已經(jīng)超過34%。此外，7月以來，多個大宗商品期貨品種持續(xù)上漲，其中，多晶硅2509漲超50%，焦炭2509漲幅近20%。
對比近期期貨市場走勢，也可以看出“反內(nèi)卷”正在從月初的光伏、鋼鐵行業(yè)，逐步向煤炭、玻璃等建材領(lǐng)域擴散，相關(guān)品種近期亦出現(xiàn)不同程度的上漲。
不過，需要指出的是，現(xiàn)貨市場遠遠沒有期貨、股票等資本市場反應得那般強烈。
比如玻璃期貨，7月以來其主力合約漲幅接近20%，而來自生意社等市場機構(gòu)追蹤的玻璃現(xiàn)貨則從每噸1105元升至1180元附近，漲幅尚不足7%。
同樣存在產(chǎn)能去化預期、暫無期貨上市的水泥，近期現(xiàn)貨價格繼續(xù)保持下跌，依舊處于2020年以來的歷史低位。
這意味著，市場對“反內(nèi)卷”信號強烈的商品炒作，還是局限在政策預期層面，后續(xù)會否有更多的產(chǎn)能限制或產(chǎn)能去化政策落地，將成為決定以上大宗商品反彈高度的主要變量。
從鋼鐵到煤炭
7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議指出，縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。
此后，在唐山“7月4—15日燒結(jié)機限產(chǎn)30%”的消息刺激下，鋼鐵現(xiàn)貨、期貨和股票市場出現(xiàn)集體上漲行情。
曾經(jīng)的報道指出，“唐山的限產(chǎn)情況比較普遍，此次限產(chǎn)與行業(yè)去產(chǎn)能沒有直接邏輯關(guān)系，當前也沒有相對明確的產(chǎn)能去化政策。”
本周煤炭行業(yè)的供給收縮預期，則有著更為明確的產(chǎn)能限制規(guī)則，其價格上漲幅度也明顯大于月初的鋼鐵。
“煤炭企業(yè)要守牢安全穩(wěn)定底線，科學把握生產(chǎn)節(jié)奏，提升煤炭供給質(zhì)量。加強行業(yè)自律，整治內(nèi)卷式競爭，促進煤炭市場供需平衡。”中國煤炭運銷協(xié)會7月14日曾經(jīng)發(fā)文指出。
7月22日，國家能源局綜合司發(fā)布的一份關(guān)于開展煤礦生產(chǎn)情況核查的通知在市場上廣泛流傳。《通知》稱，今年以來，全國煤炭供需形勢總體寬松，價格持續(xù)下行，部分煤礦企業(yè)“以量補價”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴重擾亂煤炭市場秩序。
核查內(nèi)容涉及，2024年全年原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能，2025年1—6月單月原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能的10%，以及“企業(yè)集體公司在安排2025年計劃時，是否向所屬煤礦下達超過公告產(chǎn)能的生產(chǎn)計劃及相關(guān)經(jīng)濟指標”等。根據(jù)煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定，煤礦要嚴格按公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，對超能力生產(chǎn)的煤礦，一律責令停產(chǎn)整改。
“若政策預期嚴格執(zhí)行，部分煤炭主產(chǎn)省或出現(xiàn)產(chǎn)量下滑，預計也會引發(fā)部分結(jié)構(gòu)性減產(chǎn)。”中信證券指出，按照全年產(chǎn)量不得超過核定產(chǎn)能的規(guī)定推算，下半年預期的維度，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量環(huán)比或減少4300萬噸，同比或下降10%。
同時，在二季度煤價下降較快的階段，部分盈利較差的煤礦存在減產(chǎn)現(xiàn)象，但部分盈利好的煤礦也存在增產(chǎn)和超產(chǎn)的現(xiàn)象，這部分微觀層面結(jié)構(gòu)性超產(chǎn)的煤礦在政策嚴格執(zhí)行的條件下，或同樣出現(xiàn)減產(chǎn)。
加之當前煤炭產(chǎn)量回升速度偏慢，焦煤存在階段性供應偏緊的情況，上述生產(chǎn)核查消息曝光后，相關(guān)期貨品種迅速拉漲，當天焦煤、焦炭期貨漲停。
鋼鐵、煤炭期貨價格先后出現(xiàn)異動后，市場對其他產(chǎn)能過剩行業(yè)的“反內(nèi)卷”預期也有明顯升溫。
“下半年將實施新一輪鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，具體工作方案將在近期陸續(xù)發(fā)布。”工信部總工程師謝少鋒近期表示。
對此，期貨機構(gòu)普遍認為，后續(xù)發(fā)布的工作方案會重點包含“反內(nèi)卷”的內(nèi)容，并可能涉及調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能等方面內(nèi)容。
參考7月以來上漲明顯的鋼鐵、煤炭，后續(xù)隨著相關(guān)工作方案的發(fā)布也將引發(fā)更多大宗商品價格的波動。
政策力度決定價格高度
“反內(nèi)卷”政策預期之下，期貨市場的資金也在向相關(guān)領(lǐng)域集中。
以7月23日為例，按照文華財經(jīng)劃分的商品分類指數(shù)，成交量排名靠前的分別為化工板塊、黑色系商品和建材板塊，其中部分商品近期交投活躍度提升明顯。
比如玻璃期貨，7月以前的單日成交量多保持在200萬手以內(nèi)，7月初鋼鐵板塊股、期異動時，單日成交量達到411萬手的階段性新高。
而在市場對“反內(nèi)卷”政策預期再次升溫后，本周前三天其單日成交量均保持在450萬手以上。加之持倉量的下降，使得衡量玻璃期貨投機度的“成交持倉比”指標明顯上升，這在一定程度上也放大了其價格漲幅。
據(jù)統(tǒng)計，月初以來，玻璃期貨主力2509合約漲幅達到18.96%。
另據(jù)生意社追蹤的國內(nèi)平板玻璃價格，6月末國內(nèi)現(xiàn)貨價為1105.6元/噸，到7月22日升至1180元/噸，區(qū)間漲幅為6.7%。
水泥同屬上述十大穩(wěn)增長行業(yè)，但沒有期貨品種，近期價格走勢更是波瀾不驚。
其中，來自中國水泥網(wǎng)的水泥價格指數(shù)本月下跌5%左右，數(shù)字水泥網(wǎng)追蹤的全國P.O 42.5高標水泥含稅價則是從4月開始下跌至今，其價格處于近五年以來的歷史同期最低水平，尚無止跌跡象。
此外，具備國際定價特點的工業(yè)金屬、石化產(chǎn)品，近期漲幅也遠遠不如上述鋼鐵、煤炭等國內(nèi)自主定價產(chǎn)品。
這意味著，近期只是在“反內(nèi)卷”政策預期之下，部分期貨品種受到消息、資金的推動，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的上漲，而非商品市場系統(tǒng)性上漲行情。
后續(xù)，相關(guān)“反內(nèi)卷”政策何時發(fā)布，產(chǎn)能限制或產(chǎn)能去化會覆蓋哪些行業(yè)，又會帶來多大幅度的供給收縮，仍然有諸多不確定因素尚待明晰，這將決定相關(guān)產(chǎn)品價格上漲的延續(xù)性和上漲高度。
比如本周領(lǐng)漲的焦煤期貨，中信期貨研究員冉宇蒙便指出，后續(xù)需要關(guān)注其供應端的恢復情況，與行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的實際落地情況。
面對以上諸多不確定因素，并且已經(jīng)積累了動輒20%以上的可觀漲幅后，除了焦煤期貨7月23日能夠繼續(xù)保持漲停以外，22日漲停的其他商品期貨23日午后已經(jīng)開始走弱，多晶硅、焦炭、玻璃與純堿等品種均是如此。
（來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：董鵬）
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