為破解中小企業(yè)融資難、民營(yíng)企業(yè)發(fā)債難等長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，上交所持續(xù)推進(jìn)高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)建設(shè)。
據(jù)了解，自今年以來(lái)，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債已實(shí)現(xiàn)快速落地，成為民營(yíng)企業(yè)融資的重要橋梁。最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，已有53只高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債成功發(fā)行，累計(jì)規(guī)模達(dá)373億元，吸引逾80家非銀機(jī)構(gòu)積極參與投資。
業(yè)內(nèi)人士介紹，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債通過(guò)信用分層、信息透明、流動(dòng)性支持等多維機(jī)制，正逐步建立起服務(wù)高成長(zhǎng)企業(yè)、可投可退可管理的市場(chǎng)化債券體系，助力債市實(shí)現(xiàn)由“重城投”向“重產(chǎn)業(yè)”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
定位直面?zhèn)袌?chǎng)難題
面對(duì)“資產(chǎn)荒”與產(chǎn)業(yè)融資難并存的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，上交所加快布局高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，為中小發(fā)行人和民營(yíng)企業(yè)打開(kāi)了新的融資通道。
截至6月30日，上交所累計(jì)已有53只高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債成功落地，多地區(qū)、多類型企業(yè)相繼完成創(chuàng)新性發(fā)行，金額合計(jì)373億元，在債券市場(chǎng)中小發(fā)行人、民營(yíng)企業(yè)間迅速引起熱議；同時(shí)年內(nèi)已有80余家非銀機(jī)構(gòu)參與該產(chǎn)品投資，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債已成為各類投資機(jī)構(gòu)增厚收益的重要選擇。
事實(shí)上，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債的誕生緣于市場(chǎng)投融雙方長(zhǎng)期存在隔離：在利率中樞明顯下行的過(guò)程中，投資機(jī)構(gòu)收益率同步下降，長(zhǎng)期遵循的“重城投，輕產(chǎn)業(yè)”的投資邏輯無(wú)法繼續(xù)，甚至形成所謂“資產(chǎn)荒”的結(jié)構(gòu)性欠配；急需資金助力的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)難以獲得資金支持，融資渠道不夠暢通；融資難、融資貴的情形仍然存在，債券市場(chǎng)投融風(fēng)格均亟待變革。
“市場(chǎng)參與者提起‘高收益?zhèn)@個(gè)詞都覺(jué)得比較負(fù)面，認(rèn)為它與違約撇不清關(guān)系，這種疑慮的產(chǎn)生是因?yàn)樗亩ㄎ徊粔蚯逦Ｆ鋵?shí)市場(chǎng)是需要一款既有收益，又能讓投資機(jī)構(gòu)買得放心的特殊產(chǎn)品。”上交所債券業(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
“所以，我們提出的解決路徑就是打造一個(gè)既符合中國(guó)債券市場(chǎng)投資習(xí)慣，又適應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的‘高收益?zhèn)袌?chǎng)，以鼓勵(lì)信用分層促進(jìn)資質(zhì)不同的產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資，以必要監(jiān)管守好市場(chǎng)底線。這就是我們目前提出的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。
融資支持直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
在當(dāng)前實(shí)體企業(yè)特別是中小民營(yíng)企業(yè)面臨融資渠道不暢、債券首次發(fā)行難度大的情況下，上交所推出的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債正逐步成為破題關(guān)鍵。
“銀行可以提供短期流動(dòng)性支持，解決長(zhǎng)期資金還是需要通過(guò)債券市場(chǎng)，但是我們借不到。”某江浙民營(yíng)企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人直言，“我們首次發(fā)債，不在大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)白名單上，很多券商不敢做我們項(xiàng)目，市場(chǎng)關(guān)注度較少，債券賣不出去。”
遇到上述問(wèn)題的產(chǎn)業(yè)企業(yè)并不在少數(shù)，如何打破產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資壁壘，解決其中長(zhǎng)期債券融資難度大的問(wèn)題，一直是上交所債券市場(chǎng)的心之所系。
據(jù)悉，上交所建立了全鏈條的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債服務(wù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)有良好的償債意愿和信用記錄，無(wú)財(cái)務(wù)造假的實(shí)體企業(yè)，創(chuàng)設(shè)“交易所搭臺(tái)，經(jīng)營(yíng)主體唱戲”的服務(wù)模式。一方面推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)企業(yè)立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)證券公司積極承銷產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券；另一方面設(shè)計(jì)了上證路演、投融交流會(huì)、組織調(diào)研等多層次投融對(duì)接支持機(jī)制，幫助投資機(jī)構(gòu)增加對(duì)企業(yè)的了解，挖掘產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值，努力為產(chǎn)業(yè)企業(yè)營(yíng)造更友好的融資環(huán)境。
2025年以來(lái)，在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)下，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行形勢(shì)良好。廣西現(xiàn)代物流集團(tuán)成功發(fā)行全國(guó)商貿(mào)物流領(lǐng)域首單省屬國(guó)企高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，期限3+2年，票面利率2.95%；山西神達(dá)能源集團(tuán)發(fā)行的山西省首單高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債，2.58%的票面利率刷新企業(yè)融資成本歷史記錄。高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債有效支持相關(guān)企業(yè)首次發(fā)行，緩解傳統(tǒng)融資壓力，有力賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇。
有效打消投資機(jī)構(gòu)顧慮
當(dāng)前，投資機(jī)構(gòu)核心癥結(jié)在于投資產(chǎn)業(yè)信心不足。
“在上一輪2018年前后債券市場(chǎng)信用收縮過(guò)程中，我們投資產(chǎn)業(yè)企業(yè)遭受一定損失，甚至至今部分債券仍未處置完畢。現(xiàn)在面對(duì)產(chǎn)業(yè)債，我們既關(guān)注相對(duì)較高的收益，但也擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)是否可控。”一位資深債券投資經(jīng)理表示。
為了全面提升投資機(jī)構(gòu)信心，著力解決投融雙方信息不對(duì)稱問(wèn)題，在信息披露上，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債要求發(fā)行人以償債能力為核心，提高臨時(shí)信息披露的及時(shí)性、針對(duì)性，鼓勵(lì)發(fā)行人通過(guò)高頻次披露核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)或強(qiáng)化行業(yè)特定信息披露透明度，使投資者能夠及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)與償債能力。在投資者保護(hù)上，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債需要設(shè)置投資者保護(hù)條款，條款內(nèi)容上鼓勵(lì)發(fā)行人提前了解潛在投資者意向，有針對(duì)性約定契合發(fā)行人信用特征的內(nèi)容，例如通過(guò)財(cái)務(wù)事項(xiàng)承諾表明業(yè)績(jī)目標(biāo)，通過(guò)限制性承諾約束核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，或通過(guò)增信擔(dān)保提高兌付安全性等。
在二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)上，上交所引導(dǎo)主承銷商為其承銷的高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債提供做市或詢報(bào)價(jià)服務(wù)，發(fā)揮做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升債券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，讓投資者“投得進(jìn)來(lái)，退得出去”。在違約快速處置上，責(zé)成發(fā)行人在募集說(shuō)明書中約定違約情形認(rèn)定與違約責(zé)任承擔(dān)方式，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)探索豐富違約處置路徑。
高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展任重道遠(yuǎn)
不難看出，高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債是一項(xiàng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，合理容忍信用水平變化，通過(guò)完善信息披露和交易機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)合理分配和市場(chǎng)化退出機(jī)制的市場(chǎng)化產(chǎn)品。
“甚至可以更簡(jiǎn)化地理解為國(guó)外高收益?zhèn)袌?chǎng)剔除投機(jī)屬性過(guò)強(qiáng)的垃圾債市場(chǎng)，核心目標(biāo)是加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持。”上交所債券業(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
不過(guò)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上交所推進(jìn)高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債發(fā)展依然任重道遠(yuǎn)，其主要挑戰(zhàn)在于扭轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的觀念。一方面，在引入信用分層后，信用風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。如何對(duì)惡意逃廢債進(jìn)行嚴(yán)肅查處維護(hù)市場(chǎng)秩序，以及如何引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)對(duì)一般經(jīng)營(yíng)失敗引發(fā)的違約合理容忍、避免投資經(jīng)理個(gè)人被過(guò)度問(wèn)責(zé)，都成為市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵。另一方面，還需要面對(duì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)高成長(zhǎng)主體立項(xiàng)困難的問(wèn)題，中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)的帶路人，但也同樣存在畏懼違約后受到索賠、不愿面向高成長(zhǎng)主體展業(yè)的情形，因此如何對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任進(jìn)行有效厘清，也是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)觀念的重要組成。
“我們最后還是會(huì)回歸初心，引入有合理風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，和財(cái)務(wù)真實(shí)、有償債意愿的發(fā)行人，來(lái)帶動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)生真正變化，通過(guò)市場(chǎng)形成信用篩選機(jī)制。”上交所有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)高成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債前景表示樂(lè)觀。
（來(lái)源：上海證券報(bào)）
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