年初以來銀行板塊持續(xù)飄紅，整體漲幅在各大行業(yè)中亮眼。正股走強(qiáng)，也讓一些銀行轉(zhuǎn)債加速轉(zhuǎn)股。下半年，多只銀行轉(zhuǎn)債已經(jīng)或即將完成“謝幕”，如杭銀轉(zhuǎn)債7月7日摘牌，南銀轉(zhuǎn)債將于7月18日摘牌。據(jù)測算，加上到期退場的可轉(zhuǎn)債，今年銀行轉(zhuǎn)債“縮編”規(guī)模可達(dá)千億元。
銀行轉(zhuǎn)債大面積退出市場，加劇整個可轉(zhuǎn)債市場存續(xù)規(guī)模下降的壓力，會否對資管機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置帶來考驗？
從多家公募基金、信托、保險資管和理財公司調(diào)研了解到，作為機(jī)構(gòu)底倉資產(chǎn)一股新興力量，可轉(zhuǎn)債近年來成為資管產(chǎn)品“固收+”策略增強(qiáng)收益的標(biāo)配。未來在可轉(zhuǎn)債供給端規(guī)模縮量和需求端熱度不減的情況下，可轉(zhuǎn)債估值或易上難下，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置也面臨新的選擇題，在增配可轉(zhuǎn)債之外，尋覓更加多元的收益增厚型底倉資產(chǎn)。
多只銀行轉(zhuǎn)債退場
7月7日，杭州銀行發(fā)行的150億元可轉(zhuǎn)債完成市場化轉(zhuǎn)股和摘牌。7月18日，南銀轉(zhuǎn)債也將在上交所摘牌。銀行轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖機(jī)制，與正股價格表現(xiàn)密切相關(guān)。近期，相關(guān)銀行股價持續(xù)走強(qiáng)，是觸發(fā)上述可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖的關(guān)鍵因素。
通常，在一定時間區(qū)間內(nèi)，正股股價15個交易日的收盤價不低于可轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，就會觸發(fā)有條件贖回條款。
除了杭銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債，今年以來，成銀轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、齊魯轉(zhuǎn)債也觸及強(qiáng)贖區(qū)。同時，到期摘牌也在同步上演。今年3月，中信轉(zhuǎn)債正式摘牌。今年10月，浦銀轉(zhuǎn)債將到期。此外，常熟銀行、上海銀行、重慶銀行的可轉(zhuǎn)債也站在觸發(fā)贖回的臨界點，隨時可能加入退場行列。中信證券研報測算，今年有約1000億元的銀行轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股。疊加可轉(zhuǎn)債審批和發(fā)行節(jié)奏依然較慢，市場整體規(guī)模將縮量。
上海金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員任濤表示，銀行轉(zhuǎn)債加速轉(zhuǎn)股，從對銀行業(yè)的影響角度來說，可轉(zhuǎn)債本身帶有含權(quán)屬性，其轉(zhuǎn)股有助于銀行補(bǔ)充核心一級資本，降低資本補(bǔ)充壓力，支撐銀行風(fēng)險資產(chǎn)投放；目前銀行創(chuàng)利能力總體趨于下滑，自我造血能力趨弱使得其核心資本補(bǔ)充空間不斷收縮，通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股能夠在一定程度上緩解銀行的這種壓力。
“相較于傳統(tǒng)的增發(fā)、配股等核心資本補(bǔ)充路徑，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股無需經(jīng)歷復(fù)雜的審批等流程，操作成本相對較低，性價比較高。隨著銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，對應(yīng)銀行通過其他方式補(bǔ)充核心資本的迫切性會有所下降。”任濤補(bǔ)充說。
從可轉(zhuǎn)債的供給端來看，較大規(guī)模銀行轉(zhuǎn)債退出，讓可轉(zhuǎn)債存量市場收縮壓力加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，可轉(zhuǎn)債總存量為6646.47億元，較年初減少689.75億元。天風(fēng)證券研報認(rèn)為，下半年可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模或縮減至6000億元以下。
中郵證券分析師張銀新認(rèn)為，從需求端看，銀行轉(zhuǎn)債由于具有信用資質(zhì)強(qiáng)、抗風(fēng)險屬性顯著、正股股息率突出等特征，是轉(zhuǎn)債投資者青睞的底倉品種，疊加前期持續(xù)的債券牛市所積蓄的高關(guān)注度，市場對于銀行轉(zhuǎn)債需求處于高位。從供給端看，銀行轉(zhuǎn)債發(fā)行自2023年以來處于停滯狀態(tài)。多只銀行轉(zhuǎn)債退出，將再度拉大可轉(zhuǎn)債市場的供需缺口。
“單只銀行轉(zhuǎn)債的規(guī)模普遍較高，目前可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模也就6000余億元，銀行轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股會導(dǎo)致整個可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模下降，提升存量銀行轉(zhuǎn)債的投資價值，還會對機(jī)構(gòu)的配置策略產(chǎn)生影響。”任濤說。
受機(jī)構(gòu)青睞的底倉資產(chǎn)
可轉(zhuǎn)債在較長時間內(nèi)展現(xiàn)出的低波動、低回撤、高收益狀態(tài)，投資這類品種讓資管機(jī)構(gòu)嘗到了甜頭，進(jìn)而吸引更多資金競相布局。在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債填補(bǔ)了股債之間的空白，因“債底保護(hù)+股票期權(quán)”、進(jìn)可攻退可守的特點，逐漸被資管機(jī)構(gòu)認(rèn)可，成為其重要的配置品種，也提升了投資組合的收益表現(xiàn)。
“實際投資過程中，保險資管行業(yè)甚至整個資管行業(yè)配置可轉(zhuǎn)債的趨勢有所增強(qiáng)，但對于險資等資金來說，可轉(zhuǎn)債市場的容量較小，轉(zhuǎn)債指數(shù)一直在往上漲，離不開機(jī)構(gòu)配置型資金的助推。”華南地區(qū)某保險資管公司相關(guān)投資負(fù)責(zé)人表示。
“2023年，我們把可轉(zhuǎn)債加入產(chǎn)品的投資組合，目前有一定的可轉(zhuǎn)債倉位。”一家銀行系險企資管人士說，在可轉(zhuǎn)債的選擇方面，主要聚焦高評級、存續(xù)規(guī)模較大、行業(yè)龍頭屬性強(qiáng)的品種，以正股偏紅利策略，篩選出五六十只可轉(zhuǎn)債。其中，銀行轉(zhuǎn)債占比近40%。
“我們可轉(zhuǎn)債類或部分混合類產(chǎn)品中，可轉(zhuǎn)債投資占大頭，比例在30%-70%。近期擬發(fā)行的‘固收+’產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債投資比例可能不到20%。從可轉(zhuǎn)債類別來看，銀行轉(zhuǎn)債占我司可轉(zhuǎn)債投資比例的8%-12%。”上海一位信托投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻退可守，在資管行業(yè)“固收+”產(chǎn)品中“+”部分很多是以投資可轉(zhuǎn)債為主，有不少銀行理財公司配置了可轉(zhuǎn)債。
“目前我們對可轉(zhuǎn)債配置的比例比較穩(wěn)定，公司配置這類資產(chǎn)規(guī)模大概有40億元，占比0.4%左右。”某股份行理財公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說。
華南地區(qū)一位公募基金公司人士透露，可轉(zhuǎn)債也是公募基金配置的重要品種。“以我們的一款低波動的穩(wěn)健型‘固收+’代表產(chǎn)品為例，純債部分以中高評級信用債為底倉，可轉(zhuǎn)債倉位占28%左右。”該人士還表示，“銀行理財資金已經(jīng)流入可轉(zhuǎn)債市場，預(yù)計會持續(xù)增加。只要市場有賺錢效應(yīng)，資金就會跟著趨勢配置。現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債還處于機(jī)構(gòu)增配的窗口期。”
挖掘多元“固收+”底倉資產(chǎn)
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從機(jī)構(gòu)配置需求看，在低利率、資產(chǎn)荒時代，資金有增配可轉(zhuǎn)債的趨勢，尤其是“固收+”資金。但面對可轉(zhuǎn)債市場估值走高，配置性價比有所下降，賺“容易錢”的時間已經(jīng)過去，資管機(jī)構(gòu)還需重新尋找新的底倉資產(chǎn)，并在多元資產(chǎn)和多元策略中挖掘收益。
“隨著存量銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模的下降以及發(fā)行節(jié)奏放緩，投資機(jī)構(gòu)需要尋找其他優(yōu)質(zhì)底倉資產(chǎn)，對‘固收+’類資產(chǎn)的需求會進(jìn)一步上升。”任濤說。
浙商證券研報稱，在當(dāng)前市場中，銀行轉(zhuǎn)債具有評級高、規(guī)模大、可質(zhì)押、價格回撤小的特點，并無完美替代銀行轉(zhuǎn)債的券種。銀行轉(zhuǎn)債縮量后，有三條線索值得關(guān)注：一是以轉(zhuǎn)債ETF為代表的被動投資工具的相關(guān)資金有望外溢至生豬、光伏大盤轉(zhuǎn)債；二是部分主動型機(jī)構(gòu)可能選擇剩余的銀行、非銀以及央國企背景的公共事業(yè)、建筑建材等大盤低波穩(wěn)健可轉(zhuǎn)債品種；三是在跨資產(chǎn)比較下，可轉(zhuǎn)債可能貴于權(quán)益，存量資金的切換對個券價格的提振料有限。
“由于可轉(zhuǎn)股或提前贖回，銀行轉(zhuǎn)債存量規(guī)模今年大幅下降，使得可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模明顯下降，需求可能并未下降，這有利于可轉(zhuǎn)債市場上漲。替代底倉資產(chǎn)方面，低價債性轉(zhuǎn)債或有一定上漲空間。”上海一位信托投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“對于低價債性轉(zhuǎn)債的選擇標(biāo)準(zhǔn)，每位投資經(jīng)理可能不盡相同，價格在115元以下的債性轉(zhuǎn)債（比如紅利股對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債）都有可能被納入投資視野。”
“銀行轉(zhuǎn)債面臨供給減少且轉(zhuǎn)股加速的情況，存量規(guī)模大幅下降。供需失衡之下，銀行轉(zhuǎn)債可能存在短期交易性機(jī)會。”華中地區(qū)一家信托公司人士表示，未來會進(jìn)一步增加可轉(zhuǎn)債配置，但會著重關(guān)注轉(zhuǎn)債ETF，對于個券可能會極少量配置。同時，在“固收+”策略上，除了轉(zhuǎn)債ETF，后續(xù)將更重視REITs和部分行業(yè)主題ETF。
多位受訪人士認(rèn)為，今年可轉(zhuǎn)債市場供給端持續(xù)收縮，需求端顯著擴(kuò)張，供需矛盾加劇，或促使可轉(zhuǎn)債估值易上難下。多家機(jī)構(gòu)投資相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，目前可轉(zhuǎn)債雖然估值較高，但機(jī)構(gòu)不會輕易減倉。
“在資產(chǎn)荒背景下，機(jī)構(gòu)一般不會輕易減少一級債基、二級債基中可轉(zhuǎn)債持倉，等待可轉(zhuǎn)債估值上行可能性。”上述華南地區(qū)公募基金公司人士表示，品種上，當(dāng)前債性轉(zhuǎn)債定價已經(jīng)比較充分，缺乏性價比，選擇繼續(xù)持有，若市場出現(xiàn)回調(diào)，則考慮加倉；股性轉(zhuǎn)債目前性價比更高，在股市向好過程中，盈利彈性會較為理想，將迎來“正股上漲+估值提升”的戴維斯雙擊。
來源： 中國證券報
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