高頻交易、頻繁申報(bào)撤單等行為一直是程序化交易監(jiān)管的重點(diǎn)。昨日（7月7日），“滬深北”三大交易所正式實(shí)施量化交易新規(guī)，其中對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。
多家百億量化私募透露，高頻阿爾法策略、一攬子股票的期現(xiàn)套利策略等會(huì)受到一定沖擊。
此外，有業(yè)內(nèi)人士表示，降頻將是量化投資的必然趨勢(shì)。
細(xì)化規(guī)定多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)
7月7日，“滬深北”三大交易所發(fā)布的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）正式實(shí)施。這一新規(guī)究竟會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)哪些變化？
《實(shí)施細(xì)則》對(duì)程序化交易的多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了細(xì)化規(guī)定，同時(shí)明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交等四類異常交易行為的構(gòu)成要件，還列出了投資者發(fā)生程序化異常交易行為時(shí)，交易所可采取的措施。
《實(shí)施細(xì)則》指出，若程序化交易導(dǎo)致證券交易出現(xiàn)重大異常波動(dòng)，交易所可按業(yè)務(wù)規(guī)則采取限制交易、強(qiáng)制停牌等處置措施，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告；若嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定，甚至可采取臨時(shí)停市等措施并公告。此外，明確單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單最高筆數(shù)達(dá)300筆以上，或者單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單最高筆數(shù)達(dá)20000筆的情形屬于高頻交易，針對(duì)高頻交易中的頻繁申報(bào)、撤單等“幌騙交易”行為，監(jiān)管將實(shí)施差異化收費(fèi)。
高頻交易、頻繁申報(bào)撤單等“幌騙交易”行為一直是市場(chǎng)對(duì)程序化交易監(jiān)管的重點(diǎn)。因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人、投資總監(jiān)徐書楠透露，目前大機(jī)構(gòu)的阿爾法策略換手率普遍不高，基本能滿足新規(guī)要求，只有年化換手200倍以上的高頻阿爾法策略或一攬子股票的期現(xiàn)套利策略等才會(huì)受到一定影響。
上海一頂級(jí)量化私募人士則認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施，為采用程序化交易的各類市場(chǎng)主體確立了統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有利于提升市場(chǎng)活力與韌性，為A股市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)力。“幌騙交易”等企圖利用規(guī)則漏洞的不當(dāng)行為將受到打擊，隨著“偽量化”和其他干擾市場(chǎng)的程序化交易行為被清理，量化投資運(yùn)作將更加規(guī)范。另外，目前頭部策略換手率普遍低于實(shí)施細(xì)則上限，細(xì)則落地不會(huì)對(duì)策略運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。
高頻阿爾法策略受沖擊
此次《實(shí)施細(xì)則》對(duì)交易所監(jiān)測(cè)內(nèi)容進(jìn)行了更細(xì)致的規(guī)定。例如，要求賬戶在個(gè)股的量?jī)r(jià)占比需避免有操縱股價(jià)嫌疑，單一個(gè)股交易量、交易金額占比均不能過(guò)高。
徐書楠分析稱，未來(lái)國(guó)內(nèi)量化管理規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，但隨著規(guī)模增長(zhǎng)，超額收益會(huì)不可避免地下滑，超額紅利也將逐漸消失。中國(guó)市場(chǎng)衍生品日益豐富，量化投資策略類型也會(huì)更加多樣。他認(rèn)為，2024年“9·24”行情后，市場(chǎng)流動(dòng)性大幅提升，不少機(jī)構(gòu)提高了交易頻率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，降頻是必然趨勢(shì)，因?yàn)榱炕芾硪?guī)模越大，對(duì)中低頻策略的依賴程度就越高。
北京一頂級(jí)量化私募人士也表示，量化交易新規(guī)限制的是高頻交易，而非量化投資本身，監(jiān)管的本質(zhì)是推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展，助力有實(shí)力的機(jī)構(gòu)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。新規(guī)對(duì)算法、交易頻率、風(fēng)控指標(biāo)等提出更細(xì)致要求，有助于遏制非理性交易行為，壓縮灰色操作空間。從操作層面看，大型機(jī)構(gòu)更有能力快速適應(yīng)監(jiān)管變化，推動(dòng)頭部機(jī)構(gòu)形成良性競(jìng)爭(zhēng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，新監(jiān)管環(huán)境有助于行業(yè)“擠水分”“清風(fēng)險(xiǎn)”。
一家百億量化私募人士表示，高頻量化交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)保持不變，差異化收費(fèi)機(jī)制尚未完全落定，會(huì)密切關(guān)注相關(guān)細(xì)則動(dòng)態(tài)。從本質(zhì)上看，新規(guī)定量指標(biāo)（300筆/秒，20000筆/日）規(guī)定下的高頻交易策略規(guī)模，在整體量化投資AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）中占比并不高。
此外，上述百億量化私募人士還表示，管理人受影響程度主要取決于單產(chǎn)品規(guī)模。大部分規(guī)模較小的產(chǎn)品基本不受影響，只有少部分大規(guī)模產(chǎn)品會(huì)受到波及。而多數(shù)情況下管理人都可以通過(guò)自身調(diào)整，使得全部在管產(chǎn)品均在相關(guān)監(jiān)管規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以下。理論上來(lái)說(shuō)，對(duì)于規(guī)模較大的量化機(jī)構(gòu)而言，大部分產(chǎn)品下單速率遠(yuǎn)未達(dá)到新規(guī)定量指標(biāo)，差異化收費(fèi)并不會(huì)對(duì)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)的量化投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。
行業(yè)將進(jìn)入精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)
值得關(guān)注的是，有量化私募人士坦言，新規(guī)落地面臨的一大挑戰(zhàn)是券商系統(tǒng)監(jiān)測(cè)。“系統(tǒng)上線前需提前測(cè)試，且涉及實(shí)盤交易，對(duì)系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行要求極高。”
徐書楠指出，如今算法交易并非量化機(jī)構(gòu)專屬，券商端部署的三方算法，主觀投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者均可使用。
目前不少券商都在向客戶推廣程序化交易軟件，這類軟件通常對(duì)資金有要求，由于是日內(nèi)高頻交易，換手率極高。另外，一些市場(chǎng)游資也在使用程序化交易軟件，以實(shí)現(xiàn)打板時(shí)撤單更精準(zhǔn)快速。此外，還有券商針對(duì)50萬(wàn)元以上的客戶開(kāi)展量化交易訓(xùn)練營(yíng)活動(dòng)，培訓(xùn)客戶獨(dú)立開(kāi)發(fā)量化策略。
上海一頂級(jí)量化私募人士表示，目前《實(shí)施細(xì)則》僅是理念和框架，從現(xiàn)有情況看，對(duì)市場(chǎng)影響不大，在收費(fèi)細(xì)則未出臺(tái)前難以評(píng)估實(shí)際影響。他強(qiáng)調(diào)，新規(guī)面向所有使用程序化交易工具的投資者，而券商作為交易所會(huì)員單位，承擔(dān)著系統(tǒng)準(zhǔn)備工作，投資者只需按券商要求操作即可，關(guān)鍵在于執(zhí)行細(xì)則的落實(shí)。
另一位上海百億量化私募人士表示，監(jiān)管部門對(duì)量化交易出臺(tái)了很多明確的規(guī)則指引，有助于引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高合規(guī)風(fēng)控意識(shí)。未來(lái)，量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加精細(xì)化，管理人除了比拼投資端的超額表現(xiàn)和持有體驗(yàn)，還會(huì)比拼投前投后的客戶服務(wù)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)及費(fèi)后收益。在新的監(jiān)管形勢(shì)下，規(guī)模百億元以上的量化私募穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)，而成長(zhǎng)型的量化管理人，未來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)展會(huì)更具挑戰(zhàn)，但基于自身小規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可能在某些細(xì)分策略類別上則更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（稿件來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
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