郭晨凱 制圖
對(duì)于那些尚在技術(shù)攻堅(jiān)期、還缺乏盈利報(bào)表的AI產(chǎn)業(yè)鏈公司，到科創(chuàng)板上市不再是可望而不可即。
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）宣布，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，并擴(kuò)大適用范圍，以更好地對(duì)接AI等前沿科技領(lǐng)域快速發(fā)展的需求。
這一改革直接影響了企業(yè)航向。AI企業(yè)在前期往往面臨盈利難、上市難，原本創(chuàng)業(yè)公司設(shè)想更多的是被并購(gòu)，但最近獨(dú)立上市被納入考慮范圍。
AI作為資本與技術(shù)共振的超級(jí)賽道，呈現(xiàn)鮮明的“價(jià)值前置，盈利后置”的特征，企業(yè)易陷入高投入、慢回報(bào)的困境。針對(duì)這一問(wèn)題，資本市場(chǎng)以制度創(chuàng)新予以正面回應(yīng)，以期為AI企業(yè)注入長(zhǎng)期信心。在這場(chǎng)關(guān)乎技術(shù)主權(quán)與產(chǎn)業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)跑中，誰(shuí)將率先借助新政東風(fēng)脫穎而出，不僅將改寫(xiě)自身發(fā)展軌跡，更將影響我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)的整體格局。
AI行業(yè)“價(jià)值前置，盈利后置”
AI產(chǎn)業(yè)縱橫交錯(cuò)，呈現(xiàn)多元化、多維度的格局?？v向來(lái)看，數(shù)據(jù)、算法、算力構(gòu)成了AI產(chǎn)業(yè)的“三駕馬車(chē)”，涉及硬件、軟件、算力等多個(gè)層面。橫向落地中，大模型、具身智能、自動(dòng)駕駛等應(yīng)用相互促進(jìn)、協(xié)同演進(jìn)。
從ChatGPT橫空出世，到科技大廠“All in AI”，創(chuàng)業(yè)公司如雨后春筍般生發(fā)，AI是一個(gè)“人人都看得見(jiàn)”的黃金賽道，同時(shí)也是眾所周知的“燒錢(qián)”賽道。
從融資來(lái)看，OpenAI、馬斯克旗下的xAI以及國(guó)內(nèi)的大模型“六小虎”“吸金”無(wú)數(shù)；宇樹(shù)科技、銀河通用、智元機(jī)器人均在年內(nèi)斬獲巨額融資。
從發(fā)展邏輯而言，競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)終局未定，企業(yè)必須“廣積糧”，方能多一分勝算。
從現(xiàn)實(shí)層面來(lái)看，多個(gè)方向的AI企業(yè)需保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，短期內(nèi)難以“自主造血”。以具身智能為例，其技術(shù)棧涵蓋硬件、算法、軟件系統(tǒng)等多個(gè)層級(jí)，需要跨學(xué)科的研發(fā)體系，供應(yīng)鏈復(fù)雜，團(tuán)隊(duì)必須既懂核心技術(shù)又深諳場(chǎng)景需求。
優(yōu)艾智合副總裁關(guān)健認(rèn)為，這種“重投入、長(zhǎng)周期”的產(chǎn)業(yè)特征，決定了具身智能與餐飲、零售等快速變現(xiàn)行業(yè)有本質(zhì)差異，必須找準(zhǔn)技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓與業(yè)務(wù)產(chǎn)出的平衡點(diǎn)。
因此，大量AI企業(yè)必須通過(guò)持續(xù)融資，保證不“失血”。但這一方式的局限性在當(dāng)下愈發(fā)凸顯：一是明星企業(yè)仍然能在一級(jí)市場(chǎng)斬獲PE/VC或者地方國(guó)資的融資，但一輪一輪融資推進(jìn)下去，企業(yè)估值水漲船高，最終能接得住高估值的投資人所剩無(wú)幾；二是證券化預(yù)期不明，直接限制了企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的融資能力。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，與成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)對(duì)于AI企業(yè)的支持力度仍有提高空間。一家AI行業(yè)港股上市公司的董事長(zhǎng)解釋道，中國(guó)科技人才幾乎鋪滿了AI產(chǎn)業(yè)的各個(gè)細(xì)分賽道，培育出了一大批科技公司、新經(jīng)濟(jì)公司?！暗畲蟮膯?wèn)題是，這些創(chuàng)業(yè)公司將來(lái)能去哪兒？早期風(fēng)投在投一家公司時(shí)，這家公司將來(lái)是去納斯達(dá)克、港交所，還是A股，就決定了這個(gè)公司能融到多少錢(qián)?！?/p>
在他看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI行業(yè)的投資邏輯有些特殊，投資機(jī)構(gòu)可能投的是一個(gè)“能虧得起的錢(qián)”?！皣?guó)內(nèi)外的大模型企業(yè)看起來(lái)都能拿到融資，但融資規(guī)模天差地別。以O(shè)penAI為例，雖然它沒(méi)有盈利，但它一旦在納斯達(dá)克上市，估值可能是兩三千億美元，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本愿意重金押注，因?yàn)橥端纳虡I(yè)邏輯是成立的?！?/p>
著眼未來(lái)“扶一把”
近日，處于未盈利狀態(tài)的摩爾線程、沐曦股份IPO獲科創(chuàng)板受理，再次表明資本市場(chǎng)支持“硬科技”企業(yè)的決心。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟并將AI行業(yè)納入適用范圍，將以更大力度支持AI領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，鼓勵(lì)更多的創(chuàng)業(yè)者積極投身這些行業(yè)。
“對(duì)一些尚未成熟、尚未盈利以及尚處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期的高科技公司來(lái)說(shuō)，雪中送炭遠(yuǎn)比錦上添花更重要。在資金方面，資本市場(chǎng)最能擔(dān)當(dāng)‘扶一把’的角色。”優(yōu)必選首席財(cái)務(wù)官、董事會(huì)秘書(shū)張鉅說(shuō)。
張鉅認(rèn)為，本輪改革對(duì)于未盈利科創(chuàng)企業(yè)來(lái)講意義重大，設(shè)立科創(chuàng)成長(zhǎng)層，使未盈利科創(chuàng)企業(yè)掛牌上市常態(tài)化，讓未盈利科創(chuàng)企業(yè)具備上市融資的常規(guī)化路徑。
“原本創(chuàng)業(yè)公司更多設(shè)想的是被并購(gòu)，但獨(dú)立上市最近被納入大家的考慮范圍。”無(wú)界AI聯(lián)合創(chuàng)始人馬千里表示，新政為AI創(chuàng)業(yè)公司提供了一條新路。
在科技大廠林立的當(dāng)下，AI創(chuàng)業(yè)公司不僅面臨融資和盈利難題，而且還面臨“卷不過(guò)”的問(wèn)題。科技大廠不僅在研發(fā)、算力、人才方面更有優(yōu)勢(shì)，而且為搶占市場(chǎng)份額，在招投標(biāo)中往往可以給出更低的價(jià)格，中小企業(yè)只能被動(dòng)“卷”。
多位創(chuàng)投人士、企業(yè)高管認(rèn)為，新政切中了AI行業(yè)的特性，讓企業(yè)不必為短期盈利減少必要的戰(zhàn)略投入。至于如何判斷投入的合理性、必要性，關(guān)鍵在于能否實(shí)現(xiàn)邊際成本遞減效應(yīng)、避免形成沉沒(méi)成本，并最終轉(zhuǎn)化為可復(fù)用的模塊化產(chǎn)品。
“對(duì)于深耕垂類(lèi)應(yīng)用的AI公司來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)是如何打造產(chǎn)品可以落地應(yīng)用，誰(shuí)愿意為產(chǎn)品買(mǎi)單?！鄙掀鏀?shù)字董事長(zhǎng)孫會(huì)峰表示。
上奇數(shù)字是一家已實(shí)現(xiàn)盈利的產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)商，累計(jì)融資近1億元。雖然目前公司和上市要求還有一定距離，但新政讓公司明確了更接近的門(mén)檻，也有助于公司在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步融資。
“我們目前已經(jīng)建立了國(guó)內(nèi)最大的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)集，擁有100萬(wàn)注冊(cè)用戶(hù)，在大模型的支持下，一鍵就能生成一份產(chǎn)業(yè)報(bào)告。我們希望投入資金，把60個(gè)數(shù)據(jù)集拓展到100個(gè)，將用戶(hù)拓展到千萬(wàn)級(jí)別，并面向場(chǎng)景持續(xù)迭代產(chǎn)業(yè)情報(bào)和智能決策服務(wù)。”孫會(huì)峰說(shuō)。
一級(jí)市場(chǎng)“更敢”投AI
早期技術(shù)孵化周期拉長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)增大，是創(chuàng)業(yè)者和資本市場(chǎng)面對(duì)的共同挑戰(zhàn)。科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟并將AI行業(yè)納入適用范圍，也將鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資躬身入局，形成“科技—資本—產(chǎn)業(yè)”的長(zhǎng)期良性循環(huán)。
寶山金浦科創(chuàng)基金負(fù)責(zé)人夏超表示，原來(lái)的投資更注重短期商業(yè)模式驗(yàn)證和盈利前景評(píng)估，對(duì)持續(xù)“燒錢(qián)”培育市場(chǎng)的項(xiàng)目持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資范圍相對(duì)局限。
“現(xiàn)在我們的投資面會(huì)加大。比如，我們長(zhǎng)期看好算力自主可控環(huán)節(jié)，對(duì)于這些領(lǐng)域的頭部企業(yè)，我們會(huì)加大投資?！毕某f(shuō)。新政帶來(lái)的是投資布局結(jié)構(gòu)性變化?；鹨?guī)模雖然沒(méi)變，但選擇面擴(kuò)大了，原來(lái)周期更長(zhǎng)、讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“縮手縮腳”的一些項(xiàng)目，現(xiàn)在會(huì)被納入投資范圍。
夏超說(shuō)：“AI是我們投資的核心，我們希望把產(chǎn)業(yè)鏈上的頭部企業(yè)都抓在手里，形成互相賦能的生態(tài)。雖然目前這個(gè)鏈條還沒(méi)有完全打通，因?yàn)楹芏喙?jié)點(diǎn)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，或替代的成本較高，但后續(xù)打通后這些環(huán)節(jié)一定會(huì)爆發(fā)。下一步，我們打算和能消納算力的應(yīng)用企業(yè)進(jìn)行合作，最終我們投資的企業(yè)會(huì)形成一個(gè)閉環(huán)和國(guó)產(chǎn)生態(tài)鏈?！?/p>
聯(lián)想創(chuàng)投有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，新政本質(zhì)上是逐步擴(kuò)大對(duì)“硬科技”的政策支持，第五套標(biāo)準(zhǔn)采取的“市值+研發(fā)”的差異化門(mén)檻，打破了傳統(tǒng)盈利指標(biāo)束縛，其動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制（如擴(kuò)大適用范圍）和嚴(yán)格退市規(guī)則，既體現(xiàn)了包容性，也兼顧了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制，為“硬科技”企業(yè)提供了長(zhǎng)期發(fā)展的資本助力。
自生物醫(yī)藥領(lǐng)域采用第五套標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，20家生物醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)這一標(biāo)準(zhǔn)上市，募資總額超428億元，推動(dòng)17款國(guó)產(chǎn)1類(lèi)新藥獲批，研發(fā)投入強(qiáng)度顯著高于A股平均水平。
“AI等前沿產(chǎn)業(yè)就是‘硬科技’的典型代表，其市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估同樣需要加大技術(shù)權(quán)重，避免對(duì)于營(yíng)收的‘一刀切’評(píng)價(jià)?！甭?lián)想創(chuàng)投有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。
有接近監(jiān)管層的市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果AI等前沿產(chǎn)業(yè)獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，得到科創(chuàng)板的“資潤(rùn)”，那完全可以推而廣之：但凡有硬核科技、其商業(yè)模式及商業(yè)前景可期的新興產(chǎn)業(yè)，都有望登陸科創(chuàng)板，借助科創(chuàng)板發(fā)展壯大。
（來(lái)源：上海證券報(bào)）
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