2025年6月，中國期貨業(yè)協(xié)會（下稱中期協(xié)）罕見集中發(fā)布12則紀(jì)律懲戒決定，劍指多家期貨公司、風(fēng)險管理公司及多名從業(yè)人員。這是自2024年年底以來，中期協(xié)首次批量公布紀(jì)律懲戒決定。紀(jì)律懲戒的原因包括內(nèi)部控制缺陷、管理混亂、通道業(yè)務(wù)違規(guī)、收益結(jié)構(gòu)異化、不正當(dāng)交易等。
此輪密集的紀(jì)律懲戒包括訓(xùn)誡和公開譴責(zé)，同時也是“雙罰制”的實際實施。期貨公司及市場部高級經(jīng)理因客戶適當(dāng)性管理失職雙雙被罰；期貨公司內(nèi)控存在嚴(yán)重缺陷、對分支機構(gòu)管理不力，互聯(lián)網(wǎng)營銷管理存在較大問題，相關(guān)業(yè)務(wù)部門管理薄弱混亂，對員工合規(guī)管理不足被罰，相關(guān)責(zé)任人因未有效履行職責(zé)一并被罰。以上紀(jì)律懲戒均凸顯追責(zé)個人的趨勢。
筆者認(rèn)為，此次集中紀(jì)律懲戒絕非監(jiān)管突擊，而是制度演進與風(fēng)險防控的必然結(jié)果。
從決定書可見，違規(guī)行為集中于兩大類型，均直指業(yè)務(wù)實質(zhì)與監(jiān)管套利的矛盾。
第一類是交易異化，將衍生工具淪為規(guī)避監(jiān)管的工具。
比如，收益結(jié)構(gòu)變形，通過修改期權(quán)結(jié)算條款，將非線性收益結(jié)構(gòu)強行線性化。典型表現(xiàn)是，在敲出條款后，仍由客戶承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)波動損益，使場外期權(quán)異化為變相期貨交易通道，規(guī)避場內(nèi)監(jiān)管。
再如，虛假交易構(gòu)造，在關(guān)聯(lián)客戶間設(shè)計“標(biāo)的一致、方向相反、結(jié)構(gòu)相同”的對敲交易，實質(zhì)是為套取費用而非真實風(fēng)險管理需求。此類行為違反《期貨公司風(fēng)險管理公司業(yè)務(wù)試點指引》（下稱《試點指引》）第二十四條禁止性規(guī)定，即不得“進行利益輸送或未公平對待客戶”“從事不正當(dāng)交易活動”。
第二類是內(nèi)控失守，使得投資者保護機制系統(tǒng)性失效。
此輪紀(jì)律懲戒中，存在期貨公司員工明知私募基金產(chǎn)品實為個人投資者通道，仍默許其參與高風(fēng)險場外衍生品交易的情形，公司未穿透核查真實交易目的，使得客戶適當(dāng)性管理虛置。
此輪還有期貨公司因內(nèi)控缺陷被紀(jì)律懲戒，暴露其未建立有效的風(fēng)險隔離、交易審查及數(shù)據(jù)報送機制。
上述行為直接違反《試點指引》第三十五條，即“風(fēng)險管理公司應(yīng)當(dāng)建立健全公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制，有效執(zhí)行風(fēng)險管理和合規(guī)管理等制度，嚴(yán)格落實客戶適當(dāng)性管理和資信評估制度，妥善處理客戶投訴及與客戶的糾紛，保護客戶合法權(quán)益”。
本次集中紀(jì)律懲戒并非孤立事件，而是監(jiān)管框架系統(tǒng)化升級的縮影。
從本次集中紀(jì)律懲戒的決定書中，可以看到監(jiān)管層不再局限于形式審查，而是穿透交易結(jié)構(gòu)分析實質(zhì)。中期協(xié)對“通道化”“收益線性化”的定性，體現(xiàn)了其打擊“名為衍生品、實為通道”業(yè)務(wù)異化的決心。公司和相關(guān)責(zé)任人同時被施以紀(jì)律懲戒，表明監(jiān)管層對責(zé)任主體的追溯從機構(gòu)延伸至個人。這與《中華人民共和國期貨和衍生品法》（下稱期貨和衍生品法）確立的“雙罰”原則一脈相承，大幅提高了違規(guī)成本。
基于當(dāng)前監(jiān)管態(tài)勢，筆者認(rèn)為，期貨公司需從以下三個維度重構(gòu)合規(guī)框架：
首先，完善內(nèi)控機制，建立“三道防線+負(fù)面清單”。
一是建立業(yè)務(wù)前端防線，嚴(yán)格執(zhí)行KYC（Know Your Customer，了解你的客戶）原則，采用動態(tài)風(fēng)險評估模型，對客戶身份認(rèn)證、風(fēng)險評測、資金來源審查、交易目的進行嚴(yán)格規(guī)范的穿透核查。二是建立風(fēng)控中臺防線，部署實時監(jiān)控系統(tǒng)，對異常交易，比如關(guān)聯(lián)賬戶反向操作、收益結(jié)構(gòu)非常規(guī)修改自動預(yù)警，建立關(guān)聯(lián)客戶交叉交易預(yù)警指標(biāo)。三是建立審計后臺防線，定期開展交易數(shù)據(jù)穿透審計，重點核查非標(biāo)準(zhǔn)化條款的商業(yè)合理性。
同時，期貨公司應(yīng)制定場外業(yè)務(wù)負(fù)面清單，明確禁止收益線性化、通道化設(shè)計等異化操作。
其次，強化科技賦能，運用區(qū)塊鏈與AI技術(shù)，提升風(fēng)控水平。
期貨公司可利用區(qū)塊鏈技術(shù)將交易確認(rèn)書、合規(guī)審查記錄上鏈存儲，確保不可篡改，以應(yīng)對監(jiān)管穿透檢查。跟進AI發(fā)展的科技浪潮，訓(xùn)練機器學(xué)習(xí)算法，識別異常交易模式，利用AI自動識別構(gòu)造交易、通道業(yè)務(wù)等違規(guī)特征。
最后，加強合規(guī)文化建設(shè)，從被動遵從到主動管理。
比如，進一步將全員責(zé)任綁定，可以建立員工合規(guī)檔案，將風(fēng)控執(zhí)行與績效考核掛鉤，避免“重業(yè)務(wù)輕合規(guī)”的短視行為。響應(yīng)監(jiān)管要求，可設(shè)立合規(guī)聯(lián)絡(luò)官，專項跟蹤衍生品監(jiān)管政策，例如期貨和衍生品法配套細(xì)則及辦法的落地動向、中期協(xié)動態(tài)等。
總之，此次集中紀(jì)律懲戒，本質(zhì)是期貨和衍生品法實施后監(jiān)管從“規(guī)則建設(shè)”向“行為監(jiān)管”的縱深推進。場外衍生品作為風(fēng)險管理工具，其價值發(fā)揮必須以“真實需求、風(fēng)險可控、結(jié)構(gòu)透明”為鐵律。本次集中紀(jì)律懲戒，既是對過往業(yè)務(wù)異化的糾偏，也是行業(yè)走向成熟的必經(jīng)陣痛。
當(dāng)穿透式監(jiān)管成為常態(tài)，期貨公司需清醒認(rèn)識到：合規(guī)不再是成本，而是生存和發(fā)展的核心競爭力。唯有將風(fēng)控內(nèi)化于產(chǎn)品設(shè)計、交易執(zhí)行與客戶管理的全流程，方能在服務(wù)實體經(jīng)濟與防范金融風(fēng)險的“平衡木”上穩(wěn)步前行。
（來源：期貨日報網(wǎng)）
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