周恒 制圖
近日，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《方案》），強調建立健全基金公司收入報酬與投資者回報綁定機制，并且全面強化長周期考核與激勵約束機制。
對于主要依靠管理費收入的基金公司來說，《方案》將重構公募基金的商業模式。對于基金經理來說，考核標準是指揮棒。隨著《方案》的發布，一場重塑公募權益投資生態變革的大幕就此拉開，將倒逼基金經理減少短期博弈和主題炒作，注重產品投資收益的穩定性。作為掌握重要話語權的機構投資者，公募的改革也將重塑A股投資風格，促使資金更多流向有長期價值的優質企業。
回歸價值投資本源
《方案》發布后，迅速在公募行業激起千層浪，引發基金經理熱議。
滬上某基金經理李揚（化名）坦言，最近幾天的同業交流，話題都圍繞此次公募改革，周末還問了對方公司的具體考核要求。
“目前正在與產品部溝通，確認合適的業績比較基準，后續將對產品合同條款進行修改。”李揚坦言，有壓力也有動力。對于3年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，《方案》要求其績效薪酬應當明顯下降。這意味著，業績比較基準不再形同虛設。業績差的主動權益類基金經理將被邊緣化乃至淘汰。
李揚認為，業績差的基金經理薪酬要“明顯下降”，業績好的基金經理“可以合理適度提高其績效薪酬”，目前具體實施細則還未出臺，希望獎懲能相對匹配。
“以前部分基金通過短期高收益，吸引投資者買入，快速做大規模，引發不少基金公司效仿。盈虧同源，拉長期限來看，這種賽道型基金由于押注單一細分賽道，基金凈值波動劇烈，整體回報都是虧錢的，也較難跑贏業績比較基準。現在行業考核標準明確，專注于投資者收益，對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中3年以上中長期收益考核權重不低于80%?！比A南某資深基金經理張梁（化名）直言，對于踏踏實實做投資的基金經理來說，這是件好事。
據華泰證券統計，2022年至2024年，主動權益類基金連續3年跑輸指數，投資者體驗不佳。在多位業內人士看來，在《方案》的指引下，主動權益類投資將回歸價值投資本源，投資者信任有望重建。
富國基金認為，強化業績比較基準的約束作用，明確基金產品定位，并將基金經理的薪酬考核與是否跑贏業績比較基準相掛鉤。基金產品透明度的提升，將弱化押注賽道的產品導向，并限制基金風格發生漂移，讓投資者“所見即所得”。
“投資是件長期的事，從歷史驗證來看，對于長期的資金，價值投資的投資結果明顯勝于其他投資策略?！鳖＿h基金表示。
他山之石，可以攻玉。參考海外主動權益基金龍頭美國資本集團公司的發展經驗，該公司設置“8531”年長周期考核體系，以8年為主、5年占比第二高，長周期的考核體系使得公司的業績在短期、中期、長期等多個維度均表現優異。
“踐行長周期考核，有望推動基金公司落實長期投資、價值投資，通過專業的研究和定價能力獲取超額收益，重塑主動權益類基金的比較優勢?！比A泰證券分析師沈娟說。
加強投研體系建設
“這是我從業這么多年來所經歷的最大一次行業變革?！睖夏郴鸸靖吖芨锌?。
從了解到的情況來看，近期多家基金公司加班加點學習《方案》，并對照進行整改。上述高管透露，雖然還有很多細則有待落地，但可以確定的是，公募行業的運營模式將發生根本性變化，“旱澇保收”的時代一去不復返。
《方案》發布后，多家基金公司已快速響應，積極求變。海富通基金表示，近年來，已將投研人員的考核周期調整為以3到5年為主的長周期考核體系，并根據市場及監管要求的變化，建立起激勵遞延及跟投機制，確保激勵體系的科學合理，既體現激勵，也體現約束。公司將根據《方案》及后續細則的具體要求，繼續深化改革，完善長周期考核體系，優化激勵機制，確保投研團隊能夠更好地服務于投資者利益。
在拉長考核期限的同時，加強投研能力建設也成為公募的共識。富國基金表示，建立投研人才梯度建設、提高投研能力，提供更為穩健靠譜的長期投資業績?！斗桨浮访鞔_強調加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設，支持基金經理團隊制管理模式，做大做強投研團隊。作為公募基金最核心的競爭力，投研能力直接影響投資者回報。在政策的支持下，基金公司將加大資源投入，提升投研團隊的專業能力和協同效率，并借助科技等創新手段，更好地挖掘投資機會，為投資者創造價值。
從最新情況來看，頭部公募加大了數字金融領域的投入。近日，易方達基金宣布啟動2025年校園招聘——AI人才專場。從招聘崗位來看，包括深度學習研究員、算法開發工程師、AI應用工程師等，強調打造金融+AI復合型人才。
除了投資端考核進行變革，基金公司也在推進主動權益類產品端創新。易方達基金表示，將根據相關要求，增加發行基于業績比較基準的浮動管理費主動權益類基金，進一步強化業績比較基準的約束作用，同時廣泛深入地開展投資者教育，幫助客戶理解掌握費率結構、費率變化規則以及相關風險，更好地作出投資決策。
A股生態有望重塑
公募行業有“好發不好做，好做不好發”的說法，在“好發”和“好做”之間，到底應該作出怎樣的選擇？
在博道基金董事長莫泰山看來，《方案》給出了明確的答案：優先選擇“好做”而不是“好發”，這樣無論是長周期的業績考核還是投資人的盈利指標，都比較容易出成績?！叭绻粋€基金管理人每次都是從投資人回報的角度優先選擇‘好做’，那么長期而言，該管理人的產品應該也是‘好發’的，因為這樣不僅可以為投資人提供良好的長期投資體驗，也肯定會增強投資人的信任感?！蹦┥秸f。
在多位業內人士看來，《方案》將引導基金公司真正踐行逆周期布局，長線資金的規模將越來越龐大。富國基金認為，建立以長期為主的考核和激勵機制，有助于公募基金踐行長期投資、價值投資，克服市場短期波動，發揮資本市場“穩定器”作用。同時，也能夠強化長期投資行為，解決當下中長期資金總量不足、結構不優、引領作用不充分的問題。
“浮動管理費、3年以上長周期考核機制和業績比較基準定位的強化將有效改變公募‘旱澇保收’式的經營模式，有望倒逼基金經理減少短期博弈和主題炒作，促使資金更多流向具備長期價值的優質企業，為A股提供更多高穩定性的長期資金?！毙胚_證券分析師于明明說。
隨著公募邁向高質量發展階段，A股投資生態有望重塑。據招商證券測算，強化業績比較基準的約束作用后，從中長期看，公募基金的整體行業配置與基準指數的行業分布差異將逐步縮小。無論以滬深300指數還是中證800指數為參考基準，當前主動權益類基金對銀行、非銀、公用事業等行業處于低配狀態，從中長期看配置比例存在回升可能。
此外，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產品投資收益的穩定性，這將使公募基金整體換手率有所下降。此外，在投資方向上，公募基金將更加重視中長期的投資機會，例如加強對中長期產業趨勢的挖掘，以及在市場明顯低估的階段積極逆勢布局。
來源：上海證券報
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