2025年3月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展打出政策“組合拳”，努力讓老百姓的消費(fèi)底氣更足、預(yù)期更穩(wěn)、信心更強(qiáng)。在二級(jí)市場(chǎng)，越來越多的機(jī)構(gòu)開始重新認(rèn)識(shí)消費(fèi)股的投資價(jià)值。在近期多家公募召開的策略會(huì)上，“消費(fèi)”已成為頻繁提及的熱詞。
近期，不少消費(fèi)牛股橫空出世，也讓一些消費(fèi)主題基金脫穎而出。海富通消費(fèi)優(yōu)選混合就是其中之一，銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，其A類份額近2年收益率同類排名第2(2/72)，近1年收益率同類排名第3(3/84)。
在海富通消費(fèi)優(yōu)選混合的基金經(jīng)理劉海嘯看來，消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)的新趨勢(shì)、新潮流、新玩法，給消費(fèi)行情帶來了生機(jī)與活力。近日，劉海嘯表示，展望2025年，消費(fèi)升級(jí)的整體趨勢(shì)未改，將繼續(xù)把內(nèi)需作為主戰(zhàn)場(chǎng)，在食品飲料、紡織服裝、汽車等多個(gè)邊際改善的領(lǐng)域中挖掘投資機(jī)遇。
作為深耕消費(fèi)領(lǐng)域十余年的基金經(jīng)理，劉海嘯的投資框架始終圍繞“自下而上”的選股邏輯展開。在他看來，個(gè)股篩選的核心在于三個(gè)維度：生意質(zhì)量(即資本回報(bào)率)、環(huán)境變量、管理團(tuán)隊(duì)。
“一家公司能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益，本質(zhì)取決于其資本回報(bào)率(ROIC)。”劉海嘯說，ROIC是衡量企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)劣的核心指標(biāo)。他進(jìn)一步解釋，ROIC的高低受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)創(chuàng)新、替代品等多重因素影響，但最終需要結(jié)合環(huán)境動(dòng)態(tài)變化。“當(dāng)行業(yè)景氣時(shí)，ROIC的標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)放寬；但當(dāng)大環(huán)境出現(xiàn)不確定因素時(shí)，管理團(tuán)隊(duì)的應(yīng)對(duì)能力將決定企業(yè)能否逆勢(shì)維持高回報(bào)率。”他以今年以來股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的某黃金飾品類公司為例，在黃金行業(yè)整體增速放緩的背景下，公司通過精準(zhǔn)定位高端消費(fèi)群體、創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了ROIC的持續(xù)提升。“這背后是團(tuán)隊(duì)的精準(zhǔn)操盤能力。”他表示。
在組合構(gòu)建上，劉海嘯采取“核心+衛(wèi)星”策略。核心持倉(cāng)聚焦于商業(yè)模式清晰、ROIC穩(wěn)定的公司，換手率較低；而衛(wèi)星倉(cāng)位則配置階段性景氣度高或具備新增長(zhǎng)邏輯的標(biāo)的，換手率相對(duì)較高。目前，其組合在主要覆蓋傳統(tǒng)消費(fèi)(食品飲料、家電、醫(yī)藥等)之外，還涉足消費(fèi)電子、TMT等領(lǐng)域。“消費(fèi)電子投資中確實(shí)有一些可借鑒傳統(tǒng)消費(fèi)投資方法的地方，希望適當(dāng)拓展能力圈，捕捉跨界消費(fèi)的機(jī)會(huì)。”他表示，這種差異化配置旨在應(yīng)對(duì)消費(fèi)行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的新常態(tài)。
翻閱劉海嘯在管產(chǎn)品的季報(bào)和年報(bào)，投資組合除了對(duì)傳統(tǒng)大市值的消費(fèi)股進(jìn)行了布局，還對(duì)不少中小市值的消費(fèi)股有所配置。劉海嘯認(rèn)為，消費(fèi)投資的整體邏輯已發(fā)生了變化。
“2021年之前，消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)多來自傳統(tǒng)地產(chǎn)周期驅(qū)動(dòng)下的消費(fèi)品量?jī)r(jià)齊升，但如今這一時(shí)代已結(jié)束。”劉海嘯認(rèn)為，傳統(tǒng)地產(chǎn)鏈傳導(dǎo)的消費(fèi)景氣框架暫時(shí)失靈，盡管總量增長(zhǎng)變緩，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮，中小市值公司更容易通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)突圍。
對(duì)消費(fèi)新趨勢(shì)的精準(zhǔn)把握，成為了不少中小市值企業(yè)在本輪行情中脫穎而出的重要因素之一。劉海嘯以在管產(chǎn)品的某只重倉(cāng)股為例，盡管這家企業(yè)的技術(shù)壁壘不高，但憑借對(duì)年輕消費(fèi)群體的精準(zhǔn)洞察，在工藝方面推陳出新，受到了不少年輕人的喜愛。“當(dāng)行業(yè)整體發(fā)展放緩時(shí)，誰能滿足未被挖掘的需求，誰就能逆勢(shì)增長(zhǎng)。”他表示。
截至2024年末，參考基金年報(bào)，劉海嘯的投資組合中約20%為100億元市值以下公司，40%為100億元-500億元市值的公司。他表示，自己“并非盲目追求中小盤股”，而是聚焦ROIC可持續(xù)、管理層靠譜的企業(yè)。
在劉海嘯看來，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束，結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容是主線。面對(duì)市場(chǎng)分歧，劉海嘯態(tài)度鮮明：“中國(guó)的人均GDP才突破1萬美元，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)遠(yuǎn)未結(jié)束。”他認(rèn)為，短期信心波動(dòng)導(dǎo)致的邊際消費(fèi)傾向下降，并不代表購(gòu)買力的萎縮。
他進(jìn)一步表示，2024年社零增速中樞相比前一年基本持平，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇經(jīng)過三年的修正已經(jīng)逐漸形成新的預(yù)期。從快消品的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)呈現(xiàn)渠道碎片化，品牌多元化的特征。
在他看來，消費(fèi)升級(jí)的核心是品類創(chuàng)新與消費(fèi)人群擴(kuò)張。今年以來，不少消費(fèi)企業(yè)抓住新趨勢(shì)大膽創(chuàng)新，開拓出了消費(fèi)需求的新藍(lán)海。“我們不能只把目光放在產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)方面。”劉海嘯舉例，“就比如說，咖啡單價(jià)盡管降低了，但消費(fèi)頻次提升了；沖鋒衣價(jià)格下降，但從‘小眾’走向‘大眾’，本質(zhì)仍是一種消費(fèi)升級(jí)。”
談及2025年的投資策略，劉海嘯表示，自己會(huì)將內(nèi)需作為主戰(zhàn)場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注食品飲料、紡織服裝、家電、醫(yī)藥、汽車等邊際改善行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。“以汽車行業(yè)為例，中國(guó)車企的產(chǎn)品已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改。”談及近期外部擾動(dòng)因素的變化，劉海嘯表示：“外部因素?zé)o法阻擋中國(guó)制造的成本與創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，不少企業(yè)已憑借創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)在海外市場(chǎng)脫穎而出。”
來源： 中國(guó)證券報(bào)
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