在PVC期現(xiàn)市場的發(fā)展進程中，一個引人注目的現(xiàn)象出現(xiàn)——小體量含權(quán)貿(mào)易逐漸嶄露頭角。如今，小到一車的交易量也能順利開展，為市場注入新的活力。
小單含權(quán)貿(mào)易興起 開啟產(chǎn)業(yè)新局面
2月26日，對浙江特產(chǎn)石化有限公司（下稱特產(chǎn)石化）的業(yè)務(wù)員小超（化名）來說，是個再平常不過的工作日，他如往常一樣早早來到單位，整理好分管區(qū)域的庫存和基差報價表，待期貨開盤，客戶詢價信息陸續(xù)跳出，電話也接二連三響起，他便迅速投入工作中。然而，這一天發(fā)生了一件讓他頗感意外的事——一個平時只做基差點價的客戶，主動下了30噸含權(quán)貿(mào)易的訂單。
發(fā)出詢價的企業(yè)來自PVC下游的造粒領(lǐng)域。這類企業(yè)的業(yè)務(wù)模式通常是采購PVC原料，經(jīng)過加工造粒，再將產(chǎn)品賣給終端制品廠，通過這一過程獲取加工利潤。而當前，PVC產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出上游高開工、中游高庫存、盤面高升水的“三高”格局，這種格局使得造粒訂單的價格極為透明，企業(yè)的加工利潤被壓縮得十分微薄。
在PVC價格處于相對低位、訂單相對穩(wěn)定的時候，該企業(yè)敏銳地抓住機會，通過含權(quán)貿(mào)易逢低采購原料。通過這種方式，企業(yè)的采購價格相比現(xiàn)貨價格每噸優(yōu)惠70元，這無疑為企業(yè)增厚加工利潤提供了有力支持。
當然，享受優(yōu)惠的同時必然伴隨風險。這家企業(yè)需要承擔遠期現(xiàn)貨價格跌破5000元/噸后接貨的風險。不過，他們也有應(yīng)對之策，憑借低成本原料，企業(yè)可以積極爭取額外的加工訂單，以此來對沖面臨的風險。
特產(chǎn)石化在這一交易過程中扮演著重要角色。在為客戶提供價格優(yōu)惠的同時，巧妙地將現(xiàn)貨波動風險以基差的形式轉(zhuǎn)移至場內(nèi)，并借助場內(nèi)或場外期權(quán)對風險進行定價，最終以貿(mào)易的形式將盈虧反饋給企業(yè)。“目前我們的點價業(yè)務(wù)5噸起做，含權(quán)貿(mào)易30噸起做，剛好都是一車PVC的量。”小超稱。
據(jù)了解，特產(chǎn)石化已推廣含權(quán)貿(mào)易多年，公司在每日基差報價的基礎(chǔ)上，額外為合作客戶提供上漲、震蕩、下跌等不同價格場景下的含權(quán)購銷方案，客戶可以結(jié)合自身風險管理需求選擇相應(yīng)的含權(quán)方案。
“之所以開展小體量的含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，主要有兩方面原因。”特產(chǎn)石化研投總監(jiān)宋仕威解釋說，一方面，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司對場內(nèi)場外業(yè)務(wù)相對熟練，并且自從上線期現(xiàn)系統(tǒng)以來，管理訂單的效率顯著提升，有能力承接小體量業(yè)務(wù)；另一方面，公司希望通過小體量含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，幫助客戶在風險盡量小的情況下熟悉含權(quán)貿(mào)易的流程和利弊，為今后應(yīng)對復雜多變的市場環(huán)境做好準備。畢竟市場形勢瞬息萬變，一旦有合適的機會出現(xiàn)，客戶便可憑借之前積累的經(jīng)驗直接操作，進而抓住發(fā)展契機。
作為大型PVC流通服務(wù)企業(yè)，特產(chǎn)石化有著獨特的市場洞察力，能夠精準捕捉市場的變化和需求。在當前的產(chǎn)業(yè)格局下，公司分布在全國的30多個銷售網(wǎng)點的反饋顯示，規(guī)模越小、利潤越薄的企業(yè)往往越愿意參與期貨市場進行基差點價，因為他們對價格更為敏感，哪怕只有5噸的交易量也會積極參與進來。
宋仕威表示，其實，含權(quán)貿(mào)易的體量大小無所謂，重要的是從0到1的過程。通過含權(quán)貿(mào)易，企業(yè)能夠認識到金融工具不僅可以防范不利的價格波動風險，還可以將已有的產(chǎn)能、庫存、物流、訂單等優(yōu)勢變現(xiàn)。
在他看來，含權(quán)貿(mào)易較基差貿(mào)易更加精細化、定制化，可以綜合客戶的生產(chǎn)計劃、利潤目標、風險承受力等多方面因素，設(shè)計出個性化的解決方案。期權(quán)的加入，讓交易從單純的價格維度延伸到時間和波動維度，能夠幫助那些風險認知清晰、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃細致的企業(yè)進行風險對沖和優(yōu)勢變現(xiàn)，從而在競爭中獲得比其他同行更具優(yōu)勢的市場價格。
在含權(quán)貿(mào)易服務(wù)的過程中，特產(chǎn)石化對客戶中遠期供需情況了解得比較透徹。這樣做，有利于提升用戶黏性，提前鎖定訂單，保障公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，同時也幫助公司獲取第一手產(chǎn)業(yè)供需信息，為公司擬定科學合理的決策提供有力依據(jù)，進一步提升決策的準確性。
多維度運用期貨衍生品 實現(xiàn)多方共贏
2009年P(guān)VC期貨上市后，特產(chǎn)石化便積極投身其中，參與期貨套保業(yè)務(wù)。在期貨對沖、鎖定風險的堅實保障下，公司逐步轉(zhuǎn)型升級，從過去單純依靠行情研判獲取絕對價格收益的粗放型經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^基差研判獲取期現(xiàn)價差收益和服務(wù)上下游過程中穩(wěn)定渠道利潤的精細化經(jīng)營模式。
據(jù)宋仕威介紹，目前，公司的期貨衍生品應(yīng)用主要有三種場景。
第一種場景，公司擁有大量庫存敞口，時刻面臨著價格波動風險。為了有效應(yīng)對這一風險，公司運用期貨進行風險對沖和價格管理，通過合理的操作來平滑收益曲線，避免因價格大幅波動導致盈虧劇烈變化，確保公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。
第二種場景，公司的購銷區(qū)域廣泛，覆蓋全國，且經(jīng)營的商品牌號眾多。在這種情況下，基差貿(mào)易具有顯著優(yōu)勢，既方便對不同區(qū)域、不同品牌的商品進行精準的價格管理和風險測算，又能很好地解決時間錯配和空間錯配問題，極大地提升貿(mào)易效率、降低運營成本。
第三種場景，期貨市場具有價格透明、流通性好的特點，場外期權(quán)策略組合又具有多樣性和個性化的優(yōu)勢。通過期現(xiàn)結(jié)合、場內(nèi)場外聯(lián)動的方式，公司能夠緊密結(jié)合上下游企業(yè)的需求和風險承受能力，設(shè)計出個性化的含權(quán)服務(wù)方案，為上下游企業(yè)提供全方位、定制化的服務(wù)。
宋仕威認為，在當前社會庫存高、期貨升水高、PVC絕對價格低的市場環(huán)境下，對下游企業(yè)而言，可以結(jié)合自身采購需求，鎖定有利基差，等待價格回調(diào)幅度較大時逐步點價，或者采用逢低采購的含權(quán)方案，逐步建倉現(xiàn)貨庫存，以降低采購成本。而對上游企業(yè)來說，遠期價格高有利于進行遠期預售或賣出套保。企業(yè)可以結(jié)合自身成本情況，在期貨上賣出套保或進行交割，也可以與期現(xiàn)貿(mào)易公司進行合作套保。另外，當期貨價格未接近目標價位時，還可以選擇逢高預售的含權(quán)銷售方案，提前鎖定售價，保障利潤空間。
以2025年1月初的市場情況為例，當時PVC價格跌破5000元/噸，處于近5年的低位。西北地區(qū)的PVC上游企業(yè)面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，生產(chǎn)利潤大幅壓縮，又要應(yīng)對春節(jié)前后淡季的銷售壓力，企業(yè)急需回籠資金，但又不想以低價預售太多貨物，以免遭受損失。華東、華南的PVC下游企業(yè)雖有囤貨需求，但由于短期生產(chǎn)停滯，其希望在低價區(qū)鎖定2025年二、三季度交貨的原料成本，同時又不想占用太多流動資金，以免影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和正常運營。
面對供需錯配，特產(chǎn)石化充分發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢和資源整合能力，運用期貨工具巧妙化解了上下游企業(yè)的難題。
對上游企業(yè)，特產(chǎn)石化提供延期點價服務(wù)。“公司和上游客戶簽訂基差合同后，在期貨上鎖定采購基差，并提前支付貨款，有效緩解了上游企業(yè)的銷售壓力和資金壓力。上游企業(yè)可以等到春節(jié)后價格反彈時，再逐步按點價結(jié)算。”宋仕威表示，從操作效果來看，3月初的結(jié)算價比1月初提升200元/噸，上游企業(yè)避免了低價銷售的損失，同時獲得了更大的利潤空間。
對下游企業(yè)，特產(chǎn)石化則提供遠期鎖價服務(wù)。在1月初，特產(chǎn)石化幫下游客戶提前鎖定5000元/噸左右的供貨價格，并簽訂遠期交貨合同。同時，在期貨上選擇合適的合約買入套保，鎖定銷售基差。下游客戶在簽合同時只需支付保證金，剩余貨款在交貨時支付即可。
“這種方式，既滿足了下游企業(yè)鎖定原料成本的需求，又減輕了其資金壓力，確保了企業(yè)的正常生產(chǎn)運營。”宋仕威稱，通過期貨工具，特產(chǎn)石化分別解決了上下游企業(yè)的購銷訴求，同時通過基差買賣鎖定了購銷兩端的價格波動風險，公司自身也獲取了合理的基差利潤和渠道服務(wù)利潤，實現(xiàn)了多方共贏的良好局面。
合理運用金融工具 有效應(yīng)對市場風險
近年來，市場環(huán)境復雜多變，大宗商品價格波動加劇。如何在這樣的環(huán)境下控制風險、穩(wěn)定經(jīng)營，成為擺在企業(yè)面前的重要課題。
在宋仕威看來，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營情況，擬定科學合理的風險管理策略，關(guān)注更長期的生產(chǎn)經(jīng)營利潤。特別是對上下游企業(yè)來說，在價格相對高位或相對低位時，利用金融工具逐步鎖定未來的生產(chǎn)利潤，或者買進相應(yīng)的價格保險，不失為有利選擇。
“對PVC產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，應(yīng)降低價格波動帶來的不確定性，把更多精力放在提升自身生產(chǎn)收益的確定性上。”宋仕威認為，面對行情的劇烈波動，企業(yè)應(yīng)逐步降低風險敞口，利用期貨期權(quán)等金融工具進行對沖，將敞口降到可承受范圍內(nèi)，避免價格波動超出預期給生產(chǎn)經(jīng)營造成的損失。為了更好地評估和管理風險，企業(yè)可以定期進行壓力測試，通過模擬不同市場情景下的風險狀況，提前準備應(yīng)對措施，提高風險應(yīng)對能力。
在對沖套保、鎖定風險敞口的基礎(chǔ)上，企業(yè)還需要實時跟蹤資金占用情況和對沖端追保壓力，避免在極端行情下產(chǎn)生流動性風險。“資金風險的管理一方面可以通過合理控制業(yè)務(wù)量來實現(xiàn)，確保企業(yè)的資金投入與自身的資金實力和風險承受能力相匹配；另一方面可以通過優(yōu)化對沖工具來實現(xiàn)，比如將期貨套保空單換成買看跌期權(quán)，這種方式在一定程度上可以減少資金占用、降低追保壓力、提高資金使用效率。”宋仕威稱。
由于基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易往往采取保證金制度，保證金比例在10%—20%，一旦價格變動較大，部分客戶就可能出現(xiàn)違約情況。
為了防范這一風險，宋仕威建議企業(yè)在具體操作時，要嚴格審查客戶資質(zhì)，全面了解客戶的信用狀況、財務(wù)實力和經(jīng)營能力等，確保合作對象具備良好的履約能力，并根據(jù)客戶日常生產(chǎn)能力提供承受能力范圍的方案。此外，要盡量規(guī)范、完善業(yè)務(wù)流程，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，提出詳細的違約處理條款，以便在對方違約時也能有合理的應(yīng)對手段，最大程度地減少損失。
談及期貨和期權(quán)交易的感受，宋仕威形象地比喻稱，在行情瞬息萬變的情況下，期貨是“安全帶”，期權(quán)是“安全險”。“合理地使用金融工具能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)防風險、降成本、增收益的多重目標。同時，通過基差貿(mào)易、含權(quán)貿(mào)易，企業(yè)不僅能夠提升自身的風險管理效率，還能將原有買賣雙方價格博弈的對立關(guān)系轉(zhuǎn)化為同一戰(zhàn)線的合作關(guān)系。”他表示，在這種合作關(guān)系下，企業(yè)與合作伙伴之間可以更加深入地溝通生產(chǎn)計劃、成本目標、策略方案和利潤達成等關(guān)鍵問題，共同應(yīng)對市場挑戰(zhàn)，最終實現(xiàn)互利共贏。
（來源：期貨日報網(wǎng)）
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