2024年初，銀行理財市場延續了2023年以來先抑后揚的走勢，逐步走出“破凈潮”“贖回潮”陰影，回暖趨勢漸明。但與此同時，風險偏好下降趨勢從產品端滲透到資產端，理財產品大幅增配現金及銀行存款類資產，理財資金“存款化”明顯。從短期看雖然有助于業務規模企穩，但迫使中收費率承壓，中長期不可持續。
長遠來看，銀行理財應堅持“受托理財”本源，引導客戶修復風險偏好，實現自身降本增效、服務實體經濟和助力居民財富積累的多贏局面。
2023年以來銀行理財市場發展態勢
行業規模：筑底企穩復蘇，現金管理類產品成為增量來源
2023年第一季度，理財市場依然籠罩在“贖回潮”影響之下，疊加監管推動現金管理類產品壓降等因素，理財市場規模進一步收縮。第二季度以來，伴隨債券市場修復和商業銀行定期存款利率下調，理財贖回壓力逐步緩釋，更多投資者回歸銀行理財市場，行業整體呈現筑底企穩態勢。
根據普益標準數據，截至2024年1月底，銀行理財市場規模為26.2萬億元，同比增長2.3%。值得關注的是，雖然理財市場規模增長并不顯著，但存續產品總量持續較快增長，2024年1月存續產品總量達4.12萬只，同比增長16.6%，其中現金管理類產品增幅達到190.9%，成為增量的主要來源，混合類、商品及金融衍生品類分別同比下降16.8%和74.2%，理財產品品類出現結構性調整。
格局情況：股份制理財機構優勢凸顯
市場復蘇趨勢下，不同類型理財機構“回血”速度分化。相較于國有大行的理財子公司而言，股份制銀行對投資者偏好特征的反應更為迅速，快速打出“低波穩健”策略吸引投資者，實現規模反超。
根據普益標準的數據，2023年末股份制銀行理財機構存續產品規模為11.8萬億元，實現同比增長；國有銀行理財機構規模8.2萬億元，同比下降。2023年末共有10家理財公司規模突破1萬億元，規模排名前三的均為股份制銀行理財機構，工銀理財、農銀理財、中銀理財和建信理財均同比降幅較大，而興銀理財、信銀理財、光大理財、平安理財較年初增量均超1000億元。
配置情況：存款配置增加，債券配置減少，權益沒落
從投資端配置來看，銀行理財機構在底層資產方面更為關注現金及銀行存款、同業存單等資產，風險中樞整體下移，以滿足投資者低風險、高流動性需求。
銀行業理財登記托管中心數據顯示，2023年末理財產品對現金及銀行存款的配置比例從上半年的23.7%提升至26.7%，相較于2022年末增長9.2個百分點，相較于2021年末增長15.3個百分點，理財產品對現金及銀行存款的配置比例逐年提升。同期，對債券、權益類資產、公募基金的配置比例相較于2021年分別下降9.2個、0.4個、1.9個百分點。
產品體系：現金類和三個月以內短久期產品增量較多
從產品類別來看，投資者對銀行理財產品的流動性訴求顯著上升，短期限產品更受市場追捧。2023年以來，存續期1個月（含）以內的理財產品市場規?？焖偬?，增長超四成，與中短期限理財產品需求發生結構性對調。同時，為了滿足投資者對高流動性的需求，有的理財機構推出“T+0.5”到賬，通過壓縮資金贖回到賬時間、提升快速贖回額度，讓投資者更快、更多拿回資金。
銀行理財“存款化”成因
整體來看，銀行理財“存款化”既受市場環境、投資者風險偏好等因素的直接影響，也與理財產品凈值化轉型后，投資者短期內尚未能扭轉追求確定性收益的理財觀念相關。
風險資產波動較大
2022年上半年的股市震蕩和年底的債市波動使理財產品經歷了兩輪較大的“破凈”潮，投資者對凈值波動較大的中高風險產品接受度變得更低。2023年，我國股市延續震蕩下行態勢，上證指數在年末收于2974.9點，同比跌幅3.7%，以股票市場為代表的權益市場雖然存在一些結構性機會，但整體依然較為低迷，資產收益率表現不佳。債券市場整體亦呈震蕩下行特征，導致理財產品“破凈”率持續上升，雖然第三季度受一攬子穩經濟政策支撐，收益率出現階段性上行，但年底再次走弱，年末10年期國債收益率2.56%，同比下降28個基點，投資收益率有所回落。股債的弱市表現使得投資者對關聯度較高的理財產品的信心較為匱乏。
居民投資風險偏好下降
在經歷“破凈潮”“贖回潮”之后，投資者風險偏好趨于保守，投資策略更加審慎穩健。2023年以來，盡管經濟在政策支撐下持續復蘇，但受預期偏弱等因素影響，投資者風險偏好抬升偏慢，短期內投資“保值”需求大于“增值”，傾向于配置存款類產品，通過持有更多低風險的安全資產來對沖未來不確定性。
據銀行業理財登記托管中心統計，截至2023年末，風險偏好為一級（保守型）的個人投資者數量占比為17.4%，同比增加2個百分點，占比已經連續三年上升。二級（穩健型）投資者占比最高，保守型和穩健型個人投資者合計比重超過50%。理財機構圍繞“穩凈值”進行資產配置，也更能迎合大部分保守型和穩健型投資者的理財需求。
追求收益確定性
長期以來，銀行理財“保本保收益”的特征已經深入人心。全面凈值化落地和打破剛兌后，很多投資者的投資理念仍停留在“預期收益+剛性兌付”的模式上，“剛兌思想”并未消除，對凈值化產品的波動性和風險性理解不足、接受度不高，甚至存在“戒斷反應”，對理財收益確定性的關注顯著升高。
另外，還有刻在基因里的“求穩”心理，對投資理財的收益波動接受度底，在市場波動較大的行情下，寧可降低收益，也要規避不確定性。
銀行理財“存款化”的利與弊
理財機構增配現金及銀行存款類資產，是迎合投資者需求、抵抗市場波動、推動業務企穩的有效舉措，但長期來看，低收益產品同質化競爭加劇，進一步壓縮中收費率，不利于引導理財資金流向實體經濟。
滿足客戶要求，有利于規模企穩
投資者長期以來形成的“保本保收益”的理財理念已經融入心理預期和投資習慣，短期內難以徹底轉變。在當前銀行理財客戶風險偏好仍然偏低的背景下，理財機構選擇在底層資產增配現金及存款，降低了市場波動風險的影響，滿足大部分投資者對穩健回報的追求，甚至吸引了部分銀行存款客群。同時，現金及存款配置比例的提升也有助于降低產品收益與股市債市的關聯性，抵御風險資產波動造成的贖回壓力，維護投資者信心和市場穩定，避免大規模、非理性贖回的發生，這在一定程度上也解釋了2023年下半年股債市場震蕩并未引起理財產品“贖回潮”的原因。
壓縮中收費率，不利于理財機構向資管機構轉型
資管新規實施后，理財機構盈利模式由利差模式調整為依賴管理費的中收模式。在市場景氣度和風險偏好下降、理財產品同質化的背景下，理財機構在低收益段的競爭趨于白熱化，紛紛通過“降費讓利”來吸引和留住投資者。2023年多家理財公司宣布下調固定投資管理費、銷售服務費、銷售手續費率等，以價換量，通過降低投資者的持有成本來維持自身業務規模，但也進一步加大了盈利壓力。過去理財子公司的單位產品中收估計約40-50BP，當前相關產品只有20-30BP（參考Price/Aum等指標），而中收空間的狹窄容易出現增規模不增收入的問題。此外，理財產品對存款類和債券類資產的過度依賴，不利于機構投研能力的提升，進而影響一級市場估值水平，使理財機構離資產管理本源越來越遠。
間接助長機構套利，不利于權益和股權資產配置，不利于經濟結構轉型
隨著政策利率不斷下調，銀行貸款利率“一降再降”，2023年企業貸款加權平均利率為3.88%，為歷史最低水平，央企國企能獲得3%以下的貸款優惠利率，一些消費貸產品年化利率甚至降至3%左右。與之相反的是理財收益的逐步回暖。普益標準數據顯示，2023年銀行理財產品平均收益率為3.31%，固收類理財產品成立以來年化收益率在2023年末達到3.76%，2024年1月末，理財公司存續開放式固收類理財產品（不含現金管理類）近1個月年化收益率的平均水平為3.64%。貸款利率與理財收益率的倒掛產生了套利空間，投資者可以拿低利率貸款資金去投資高收益銀行理財產品。雖然在實際業務中難以真正實現且涉嫌違規，但在一定程度上會造成資金在金融體系無效空轉，不利于理財資金服務實體經濟功能性的實現。
銀行理財市場應在轉型中尋求突破
2024年存款利率仍處于下行通道，在一定程度上利好銀行理財市場。理財機構應把握機遇，平衡好安全性、流動性和收益性，優化負債結構和資產配置，引導客戶樹立長期投資理念，推動理財回歸資產管理本源。
負債端：拓展養老場景，發展投顧業務，鎖定長期資金
隨著我國養老第三支柱建設和銀發經濟等政策的完善，養老理財或將成為理財市場突破內卷現狀的關鍵。理財機構應把握資管業務的“新賽道”，豐富養老理財產品，滿足不同收入水平、不同風險偏好居民的養老理財需求，引導長期資金入市，抵御短期市場波動。在客戶端，提升投顧業務水平，開展形式多樣的投資者教育活動，幫助客戶樹立“賣者盡責、買者自負”的理念，扭轉銀行理財剛性兌付、保本保收益觀念，引導投資者理性看待市場波動，持續提升投資者對凈值化產品的接受能力，養成價值投資、長期投資理念，持續提升金融素養，重塑全社會的理財價值觀，真正實現從產品端到客戶端的全面凈值化轉型。
資產端：挖掘多元資產，拓展“固收+”解決方案
銀行理財產品端和資產端風險中樞的下降帶動市場整體收益率下移，長期是不可持續的，理財機構應針對不同客群的風險偏好差異，提供更多元和靈活的理財產品，更好滿足客戶差異化、多樣化的資產配置需求。在當前投資者群體整體風險偏好依然偏保守的情況下，可以保持穩健的資產配置風格，以固收和短期限產品為主，通過合理使用攤余成本法估值等方式，做好產品凈值波動管理，幫助投資者實現保值目標。當前，風險資產價格處于歷史底部位置，在風險可控的前提下挖掘高收益投資機會，發展“固收+”產品體系，逐步向權益類延伸，左側布局包括權益、轉債、REITs等風險資產，提高投資水平和理財業務的核心競爭力，進一步滿足中高風險客戶的配置需求。通過多種途徑加強理財資金與實體經濟融資需求的對接，發揮理財資金服務實體功能。
技術端：加大科技尤其是數字化投入，實現資管“工廠化”體系構建
數字化轉型是資管行業的未來趨勢，理財機構應加大數字化轉型力度，以短期的高科技投入謀求長期的降本增效。將人工智能、區塊鏈、云計算、大數據等數字技術融入渠道銷售、產品創新、客戶服務、投資研究、業務管理、風險控制等各個環節，拓寬理財產品線上業務，通過智能營銷提升銷售及服務客戶能力，為客戶提供更高效、更優質的理財服務。在金融科技的支撐下，優化理財業務模式，加強數據治理，優化數據采集和加工，挖掘和釋放結構化和非結構化數據資產價值，強化數字賦能。利用數字化技術精準刻畫理財客戶畫像，深挖客戶需求，針對性優化投資策略，完善風控模型，及時獲取客戶反饋。
來源：金融博覽財富雜志
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