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連續兩個月增持中國債市,外資還看好這些機構美元債

2023-11-21 09:19:29 來源:第一財經 作者:周艾琳

10月增持規模逾400億元,創下4個月以來新高。

人民銀行上海總部最新數據顯示,截至10月末,境外機構持有銀行間市場債券3.24萬億元,約占銀行間債券市場總托管量的2.4%。至此,境外機構已連續兩個月增持銀行間市場債券,其中10月增持規模逾400億元,創下4個月以來新高。

受到中美利差擴大等因素影響,2022年以來在中國債券市場外資轉為凈流出,累計流出860億美元。今年整體仍呈現流出的趨勢,7月末境外機構減持中國國債約420億元,創下2月以來最大單月減持幅度,逆轉了6月增持約217.7億元的態勢。不過,9月開始情況企穩,這伴隨著美債收益率沖頂以及人民幣匯率趨穩。

富蘭克林鄧普頓集團亞洲投資主管孫應梅(Desmond Soon)表示,此前10年期美債收益率一度突破5%,在這個位置繼續做空美債是危險的,預計長端收益率將逐步下降。同時他也提及,隨著美國加息終結,亞洲債市迎來機遇。“盡管利差壓制了外資此前低配人民幣債券,但不要輕易認為人民幣不會反彈。目前對中國債市而言,優質的城投、國企和金融機構債券仍可布局。”

匯率企穩債市資金回流

外資對中國債市的配置動力主要是利率和匯率。今年以來,中美利差倒掛的幅度一度最高達到250BP,這是近20年來罕見的現象。同時,在強美元背景下,人民幣匯率承壓,這也導致中國債市的收益優勢被削弱。

但近期市場出現積極變化。自上次議息會議以來,美聯儲主席鮑威爾與其他幾位決策者發表的講話表明,由于通脹壓力繼續以漸進的步伐緩解,美聯儲沒有急于進一步加息。隨后美國CPI和PPI數據都不及預期,顯示物價壓力正在減弱。美元也開始轉弱。

就中美利差而言,孫應梅表示,10年美債收益率維持在5%以上可能難以持續,“5%意味著扣除通脹后,實際利率達到近3%,這種估值讓人很難再想去做空,雖然收益率短期很難很快大幅下行,但我們也不認為能看到收益率繼續上沖。”無獨有偶,對沖基金大佬阿克曼(Bill Ackman)10月下旬也平掉了美債空倉。近期,10年期美債收益率已經從5%以上回落到4.5%左右。

孫應梅稱,外資此前普遍低配人民幣債券,但因為人民幣債券被納入國際指數,機構仍然會有所配置。未來,美元可能不會一直持續升勢,人民幣能否持續企穩反彈值得關注。

周一(11月20日),人民幣再度大漲。在岸、離岸人民幣對美元持續走高,在岸人民幣一舉突破了7.18關口,刷新8月來高點,日內漲超 700點。當日中間價7.1612,即時匯率和中間價的價差逐步彌合。上周以來,人民幣就持續走強,單周大漲近500點。中美關系顯現積極信號、美債收益率下行、出口商存在季節性結匯需求都推動了人民幣走穩。

人民幣的后續走勢仍取決于中美利差變化和中國經濟復蘇情況,但短期情緒推動的逼空行情有可能導致人民幣超漲。巴克萊外匯、宏觀策略師張蒙提及,出口商年底和春節期間的結匯也會推動即期匯率不斷向中間價靠攏。

城投、國企和金融機構美元債仍可布局

在信用債方面,近兩年來,由于中國房地產開發商違約頻頻,美元地產債市場承壓,而外資此前是這一資產類別的主要投資者,在中國離岸信用債市場中也占據較高的比重。如今,由于房企美元債很難在離岸市場融資,國際投資者將配置方向轉向了其他領域。

孫應梅表示,盡管美元地產債被外資規避,但例如優質的城投債、金融機構債和石油行業國企債都仍被配置。不過,在瑞信事件后,金融機構發行的AT1(永續債)很難再有人氣。

8月以來,城投債再度成為香餑餑,化債加速也推動利差進一步收窄,弱資質地區城投債大漲。數據顯示,自內蒙古率先公告擬發行特殊再融資債以來,有20多地發行或披露了發行計劃,規模合計超過1.2萬億元。特殊再融資債對城投債市場的積極影響正在顯現,部分地區城投債票面利率大幅下行、利差持續收窄。

值得一提的是,為了填補中國發行人留出的空白,現在基金管理人也在配置更廣泛國別發行人發行的美元計價債券。摩根大通今年在其價值850億美元的亞洲信用指數(JACI)的基礎上推出了新的亞洲信用指數,即JACI亞太地區指數,增加日本、澳大利亞、新西蘭和巴布亞新幾內亞等亞太市場的敞口,中國發行人的債務占比從此前的40%降至25%左右,但仍是新指數最大的組成部分,其后是日本,占比20%,澳大利亞占10%左右。

孫應梅表示,目前亞洲機構正在進一步將投資組合分散到韓國、日本、澳大利亞等國的發行人上。他提及了一些受到青睞的配置主題,例如:韓國優質國企美元債(燃氣、石油、電子類企業),澳大利亞礦業企業和銀行發行的美元債,日本銀行、保險和貿易公司發行的美元債等。

亞洲債市整體迎來機遇

隨著美聯儲利率達峰,亞洲債市的壓力也將緩解。事實上,據以往經驗,全球經濟增長放緩期間,亞洲投資級別債券(IG)展現出韌性,在市場充滿挑戰的時期或可有效降低整體投資組合風險。

多家外資機構投資經理表示,近年來由于美元強勢,投資者不太愿意投資亞洲,也導致亞洲債市估值變得較有吸引力。根據摩根大通亞洲投資級別債券指數(JACI IG index),截至今年10月底,亞洲投資級債券的估值超過160個基點,平均評級為A-,久期約為5年,可為應對美國利率潛在上升和息差擴大提供緩沖,并有能力抵御債市進一步下行。

亞洲投資級債券市場中一些具有吸引力的投資機會尤其受到關注,如韓國,因為其可受益于偏高的主權評級、政府在全球經濟增長放緩下可能推行的刺激政策,以及一級市場上觀察到的積極的技術因素。與此同時,受益于更高的信貸級別,以及日本調整收益率曲線控制(YCC) 政策的潛在驅動力,日本投資級債券特別是在金融行業也呈現積極前景。

全球經濟隨著美聯儲的連續加息,逐步接近衰退。因此提升投資組合的安全性是投資者的首要任務。歷史數據顯示,投資者往往忽視了亞洲投資級債券,它們在此類市場情況下可提供具有吸引力的回報。孫應梅表示,當前是鎖定高票息的好時機,比起積極交易,債券更能扮演避險、收息的作用,因而“買入持有到期”策略(buy-and-hold)的封閉式基金,未來或是值得投資的方向。

責任編輯:朱希杰

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