汽車零部件的消費與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢密切相關(guān)，當宏觀經(jīng)濟不景氣時，汽車消費低迷，汽車零部件的需求相應(yīng)減少，此時市場競爭力較弱的企業(yè)則易表現(xiàn)出疲態(tài)，甚至在行業(yè)競爭中被淘汰出局。
近日，江蘇紐泰格科技股份有限公司（以下簡稱“紐泰格”）首發(fā)獲通過，擬于創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。
資料顯示，紐泰格主要從事汽車懸架系統(tǒng)、汽車內(nèi)外飾等領(lǐng)域的鋁鑄零部件和塑料件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統(tǒng)塑料件、內(nèi)外飾塑料件等適應(yīng)汽車輕量化、節(jié)能環(huán)保趨勢的汽車零部件產(chǎn)品。
時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，紐泰格的客戶集中度較高，經(jīng)營業(yè)績對第一大客戶巴斯夫的依賴較為嚴重；同時，紐泰格的毛利率出現(xiàn)下滑，而應(yīng)收賬款飆升，其經(jīng)營管理情況不容樂觀。此外，招股書中紐泰格的信息披露存在疑點，出現(xiàn)高管履歷時間不符、外協(xié)加工費數(shù)據(jù)前后不一的情形，其信息披露質(zhì)量令人堪憂。
9月29日，時代商學院就上述情況向紐泰格發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿，仍未獲對方回復(fù)。
經(jīng)營業(yè)績嚴重依賴第一大客戶，家族控股暗藏風險
招股書顯示，紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇，三人合計控制該公司76.48%的股權(quán)。
其中，張義為紐泰格控股股東，直接持有紐泰格58.3%股份，并擔任淮安國義的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過淮安國義控制紐泰格7.98%的表決權(quán)；戈小燕為張義配偶，目前持有淮安國義1%合伙份額；戈浩勇為張義配偶之兄，目前通過盈八實業(yè)持有紐泰格10.2%股份。
紐泰格主要客戶包括巴斯夫、天納克、萬都、昭和、采埃孚、凱邇必、延鋒彼歐、華域視覺、東洋橡塑等國內(nèi)外汽車零部件廠商。近年來，紐泰格對前五大客戶的銷售占比在80%以上，客戶集中度高于同行可比上市公司整體水平。
如圖表1所示，2018―2020年（以下簡稱“報告期”），紐泰格對前五大客戶的銷售合計占比分別為97.11%、91.16%和84.53%，同期可比公司前五大客戶的銷售占比均值分別為64.57%、57.97%和58.73%，顯著低于紐泰格。
值得注意的是，報告期內(nèi)，紐泰格對第一大客戶巴斯夫的銷售占比分別為66.25%、57.05%和45.19%，其對巴斯夫存在重大依賴。
巧合的是，紐泰格的實際控制人之一戈浩勇，在2000年9月至2014年8月期間就職于巴斯夫，歷任生產(chǎn)工程師、生產(chǎn)主管、銷售主管、銷售經(jīng)理、市場高級經(jīng)理、亞太區(qū)銷售及市場高級經(jīng)理職務(wù)，而紐泰格與巴斯夫的合作從2010年便開始，向巴斯夫銷售的主要產(chǎn)品為懸架減震支撐總成。
報告期內(nèi)，紐泰格的懸架減震支撐總成業(yè)務(wù)金額分別為11558.47萬元、19040.08萬元和19191.35萬元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為40.58%、46.48%和39.66%，而巴斯夫為該產(chǎn)品的唯一客戶。
在兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)模式中，紐泰格實質(zhì)上僅為巴斯夫配套生產(chǎn)、加工，并非單獨對外銷售懸架減震支撐總成，因此紐泰格的懸架減震支撐總成產(chǎn)品的銷售被動性較大，一旦巴斯夫削減對該產(chǎn)品的訂單，紐泰格的經(jīng)營業(yè)績將遭受較大不利影響。
此外，報告期內(nèi)，紐泰格的成本構(gòu)成中原材料占比較高，主要原材料為鋁錠和塑膠粒子等大宗商品，而采購量最大的兩類原材料塑料粒子PA66和TPU的價格走勢與塑料粒子整體市場價格走勢不完全一致。其中，紐泰格向貿(mào)易商上海益健化工有限公司采購的PA66價格較高，而其塑料粒子的最終供應(yīng)商為巴斯夫。
實控人家族成員任職市場高級經(jīng)理、銷售經(jīng)理期間就與巴斯夫建立了大客戶關(guān)系，對關(guān)聯(lián)企業(yè)的認定上，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的情形？另外，巴斯夫既是客戶又是供應(yīng)商，雙方的交易價格是否有失公允？
高管履歷存疑，招股書數(shù)據(jù)前后不一
招股書顯示，張慶為紐泰格的董事、副總經(jīng)理，江蘇淮陰蓋克斯工具制造有限公司（以下簡稱“蓋克斯”）為紐泰格的關(guān)聯(lián)方，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，蓋克斯為張慶之兄張磊擔任董事長并實際控制的企業(yè)。
招股書披露，張慶于2007年1月至2012年9月?lián)紊w克斯副總經(jīng)理，于2012年9月至2017年2月?lián)渭~泰格副總經(jīng)理。
而據(jù)紐泰格于2017年4月報送的公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，張慶于2007年1月至2017年4月，一直就職于蓋克斯，任副總經(jīng)理。不難看出，兩份公開文件關(guān)于張慶在蓋克斯任職的時間存在不一致。
紐泰格于2017年申請新三板掛牌，但隨后又撤回了材料。在審核問詢時，審核機構(gòu)要求紐泰格說明本次IPO申報和前次新三板申報的信息披露差異情況，而就上述高管履歷的披露差異，紐泰格并未做出任何解釋。
此外，據(jù)招股書P177顯示，2018年至2020年，紐泰格外協(xié)加工費金額分別為418.41萬元、1530.77萬元和2730.09萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為2.53%、5.55%和7.91%。
而據(jù)招股書P319顯示，2019年紐泰格發(fā)生的外協(xié)加工費為1530.77萬元，較2018年增加1112.36萬元，2020年紐泰格外協(xié)加工費達到2300.43萬元。
如圖表2所示，不難看出，招股書中關(guān)于報告期內(nèi)的外協(xié)加工費用，兩處披露的2018年和2019年數(shù)據(jù)并沒有出入，而2020年外協(xié)加工費金額相差429.57萬元，存在明顯差異，紐泰格是否涉嫌財務(wù)數(shù)據(jù)造假而導(dǎo)致上述數(shù)據(jù)不一致？
毛利率下滑應(yīng)收賬款飆升，市場競爭力存疑
近年來，紐泰格的經(jīng)營情況似乎也并不盡如人意。招股書顯示，2018―2020年，紐泰格綜合毛利率分別為42.23%、33.22%和28.74%，2019年和2020年分別同比下降了9.01個百分點和4.48個百分點。
紐泰格的主營產(chǎn)品包括懸架系統(tǒng)零部件、內(nèi)外飾塑料件、模具和其它汽車零部件，其中，懸架系統(tǒng)零部件每年貢獻了80%左右的利潤。不過，紐泰格懸架系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的毛利率近兩年下降幅度較大，主要原因為2019年和2020年，子公司江蘇邁爾汽車零部件有限公司（以下簡稱“江蘇邁爾”）的整體制造費用增加，導(dǎo)致相應(yīng)的產(chǎn)品毛利率下降。
另外，紐泰格的鋁壓鑄產(chǎn)品較為單一，近兩年紐泰格承接的非懸架減震支撐類新項目的數(shù)量較多，產(chǎn)品呈現(xiàn)多品種、小批量的特點，因此單位生產(chǎn)管理成本和單位能耗均有所提高。
同時，2019年和2020年，紐泰格加大了對機器設(shè)備和廠房建設(shè)的投入，導(dǎo)致江蘇邁爾制造費用中折舊費以及相關(guān)的設(shè)備機物料消耗、設(shè)備維保等費用大幅增加。由于產(chǎn)品開發(fā)和產(chǎn)量爬坡需要一定的時間，新產(chǎn)品的產(chǎn)銷量未能同步增加，導(dǎo)致制造費用占銷售收入的比例提高，2019年和2020年紐泰格的懸架系統(tǒng)零部件產(chǎn)品毛利率分別同比下降了7.43個和0.58個百分點。
報告期內(nèi)，不僅自身產(chǎn)品盈利能力出現(xiàn)下滑，紐泰格應(yīng)收賬款的增加也較為異常。如圖表3所示，2018―2020年末，紐泰格應(yīng)收賬款賬面余額分別為8533.79萬元、1.17億元和1.75億元，2019年末和2020年末分別同比增加了37.24%和49.6%。
紐泰格表示，這主要是該公司營業(yè)收入持續(xù)增長所致。不過，時代商學院發(fā)現(xiàn)，2020年紐泰格的營業(yè)收入增速僅為19.93%，遠低于同期應(yīng)收賬款賬面余額49.6%的增速。
應(yīng)收賬款的回收能力反映了企業(yè)的資金流動水平以及所處的市場地位，報告期內(nèi)，紐泰格的自身盈利能力出現(xiàn)下滑，且對應(yīng)收賬款的管理出現(xiàn)大幅變動，其市場競爭能力不禁令人質(zhì)疑。
總結(jié)
報告期內(nèi)，紐泰格對第一大客戶巴斯夫存在重大依賴，并且該公司出現(xiàn)毛利率下滑、應(yīng)收賬款飆升的經(jīng)營困境，其市場競爭力令人存疑。
此外，紐泰格的高管履歷信息涉嫌造假，招股書披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)也前后不一，紐泰格是否涉嫌財務(wù)數(shù)據(jù)造假？其信息披露的真實性、準確性令人難以信服。
