今年以來小盤股和高估值風(fēng)格顯著跑贏大盤和低估值，但背后本質(zhì)是高增長跑贏低增長。當(dāng)下增長最快且盈利預(yù)期短期難證偽的方向，包括PPI漲價(jià)的資源品(鋼鐵/煤炭/有色/基礎(chǔ)化工/玻璃)、成長類的新能源車/光伏/半導(dǎo)體。成長短期約束在于交易性價(jià)比不足矛盾需要時(shí)間消化，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示交易行為引發(fā)的成長風(fēng)格再平衡難超過2個(gè)月，9月高增長成長方向或依然處于消化交易性價(jià)比的過程。但拉長時(shí)間看，建議依然關(guān)注高增長成長方向。
展望本周，宏觀方面，海外7月美國生產(chǎn)向好，缺芯開始緩解提振汽車生產(chǎn)，鮑威爾支持年內(nèi)開啟Taper，打消提前縮量擔(dān)憂。國內(nèi)7月當(dāng)月利潤增速暫時(shí)保持相對(duì)穩(wěn)定，寬貨幣+穩(wěn)信用已是基準(zhǔn)預(yù)期，當(dāng)前政策節(jié)奏依然保持緊湊，仍然是市場(chǎng)趨勢(shì)和風(fēng)格的重要影響變量。
產(chǎn)業(yè)方面，受供給約束，工業(yè)補(bǔ)庫力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于漲價(jià)幅度，利潤分配再度向上游傾斜。本輪周期驅(qū)動(dòng)力主要來自于外需和新興產(chǎn)業(yè)，新能源車、半導(dǎo)體、光伏等景氣仍然向上。一周高頻數(shù)據(jù)方面，受內(nèi)蒙古煤炭供應(yīng)減少等因素影響，周期品價(jià)格仍然強(qiáng)勢(shì)；消費(fèi)類偏弱；科技產(chǎn)業(yè)中光伏價(jià)格傳導(dǎo)順暢，新能源電池上游持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，半導(dǎo)體主導(dǎo)邏輯仍然在于國產(chǎn)替代。
資產(chǎn)方面，Taper逐漸進(jìn)入聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)質(zhì)性考量，鮑威爾Jackson Hole發(fā)言暗示年內(nèi)Taper，但強(qiáng)調(diào)Taper并不直接暗示加息時(shí)間，寬流動(dòng)性對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的支撐仍在，市場(chǎng)回歸Risk-on。港股和中概股大幅反彈，A股小幅反彈，上中游周期板塊繼續(xù)領(lǐng)漲。大宗商品上揚(yáng)，但整體波動(dòng)明顯加大。
具體來看，A股方面，今年以來小盤股和高估值風(fēng)格顯著跑贏大盤和低估值，但背后本質(zhì)是高增長跑贏低增長。當(dāng)下增長最快且盈利預(yù)期短期難證偽的方向，包括PPI漲價(jià)的資源品(鋼鐵/煤炭/有色/基礎(chǔ)化工/玻璃)、成長類的新能源車/光伏/半導(dǎo)體。成長短期約束在于交易性價(jià)比不足矛盾需要時(shí)間消化，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示交易行為引發(fā)的成長風(fēng)格再平衡難超過2個(gè)月，9月高增長成長方向或依然處于消化交易性價(jià)比的過程。但拉長時(shí)間看，建議依然關(guān)注高增長成長方向。
港股方面，在部分龍頭Q2盈利較強(qiáng)的帶動(dòng)下，本周資金流出放緩，恒生科技估值、情緒亦有所反彈，目前政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的反壟斷、數(shù)據(jù)安全監(jiān)管細(xì)則還未完全釋出，對(duì)平臺(tái)內(nèi)容的監(jiān)管也還在進(jìn)行中，建議等待政策脈絡(luò)的進(jìn)一步明晰。另外隨海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)，聯(lián)儲(chǔ)Taper 預(yù)期升級(jí)時(shí)點(diǎn)海外流動(dòng)性收縮或?qū)Ω酃稍斐梢欢_擊。
債券方面，專項(xiàng)債繳款壓力導(dǎo)致資金面短期波動(dòng)，但貨幣信貸座談會(huì)釋放資金積極信號(hào)，疊加基本面利好利率債；信用風(fēng)險(xiǎn)以緩釋為主，不會(huì)造成大范圍沖擊，信用債標(biāo)配，短期關(guān)注銀行理財(cái)凈值化可能對(duì)銀行資本債的沖擊；轉(zhuǎn)債估值處于高位，適度兌現(xiàn)收益，個(gè)券機(jī)會(huì)大于整體行情，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)關(guān)注景氣向好的化工、有色以及成長主題的新能源中上游、半導(dǎo)體等。
原油方面，美國疫苗計(jì)劃進(jìn)展對(duì)原油需求有所提振，近期油價(jià)有所反彈，預(yù)計(jì)繼續(xù)高位震蕩，波動(dòng)加大。
黃金方面，鮑威爾講話打消了提前Taper擔(dān)憂，美債利率和美元走弱，黃金上漲。預(yù)計(jì)9月底FOMC召開之前黃金維持震蕩走勢(shì)，9~11月一旦聯(lián)儲(chǔ)對(duì)減量的暗示升級(jí)，黃金可能出現(xiàn)明顯下行。
