一、報告期市場分析
7月市場呈現(xiàn)劇烈波動，整體下跌明顯，分化行情演繹趨于極致。歸因上，一是國內(nèi)流動性預(yù)期進一步向好，全面降準超市場預(yù)期，成長風(fēng)格受到明顯追捧。二是國內(nèi)經(jīng)濟維持在景氣區(qū)間，但邊際上延續(xù)下行，景氣成長行業(yè)的相對盈利優(yōu)勢有所擴大。三是市場風(fēng)險偏好始終維持在高位，結(jié)構(gòu)上受政策影響呈現(xiàn)出冰火兩重天。指數(shù)上，7月滬深300下跌7.9%，全A指數(shù)下跌3.1%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.1%。風(fēng)格上，成長風(fēng)格優(yōu)勢進一步突出，中小市值表現(xiàn)較為活躍，大盤股和基金重倉股整體表現(xiàn)較差。
一是國內(nèi)流動性預(yù)期進一步向好
7月的全面降準超出市場預(yù)期，成長風(fēng)格一度受到明顯追捧。雖然央行強調(diào)本次降準的目的是多重的，包含對沖MLF天量到期、降低中小企業(yè)融資成本、配合財政后置等，但是降準釋放的信號意義本身更為強烈。我們的理解是，政策組合已經(jīng)從前期的“穩(wěn)貨幣+緊信用”逐漸過渡到了“寬貨幣+穩(wěn)信用”，這也意味著市場整體的估值狀態(tài)后續(xù)有望逐漸企穩(wěn)。
二是國內(nèi)基本面預(yù)期延續(xù)下行
經(jīng)濟增長最強的階段告一段落，目前預(yù)期仍在持續(xù)下行，這導(dǎo)致景氣成長行業(yè)的盈利優(yōu)勢顯得更加突出。國內(nèi)的經(jīng)濟高點出現(xiàn)在今年一季度，而后開啟持續(xù)下行，截止到7月份，制造業(yè)PMI已經(jīng)下滑至50.4%。雖然仍維持在景氣區(qū)間，但是PMI指數(shù)當前已經(jīng)充分反應(yīng)出企業(yè)生產(chǎn)在降溫、外需預(yù)期在回落、成本壓力仍然不小。
三是市場風(fēng)險偏好維持在高位
本輪風(fēng)險偏好自4月以來持續(xù)修復(fù)，6-7月再次達到了年內(nèi)的高峰，背后是市場的賺錢效應(yīng)凸顯和居民的財富轉(zhuǎn)移加速。但是結(jié)構(gòu)上，基于政策預(yù)期，不同行業(yè)和板塊出現(xiàn)了極致的分化，一度導(dǎo)致市場整體出現(xiàn)劇烈波動。在政策中，以教育政策沖擊最為明顯，互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管也趨于嚴厲。
二、市場及投資展望
對于市場整體的行情，目前仍以結(jié)構(gòu)行情為主，且震蕩波動加劇，大家對此已經(jīng)形成了較強的一致預(yù)期。一是目前企業(yè)盈利仍維持在相對高位，但是在逐步回落且后續(xù)分化會加劇。二是國內(nèi)政策預(yù)期在穩(wěn)步向好，但是仍然在兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)，刺激力度略顯不足。三是海外美聯(lián)儲的政策預(yù)期有邊際收緊的跡象，但是寬松交易仍在博弈。
對于市場的配置思路，目前呈現(xiàn)出兩極分化，且具有較大的分歧。一是硬科技景氣成長短期節(jié)奏如何把握？二是消費類穩(wěn)定成長何時能夠企穩(wěn)？
目前硬科技景氣成長行情已經(jīng)明顯擴散，主因這些產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度在擴散，其次市場風(fēng)險偏好持續(xù)在提升。以新能源汽車為例，行情前期聚焦在中下游制造環(huán)節(jié)，近期已經(jīng)傳遞至上游的資源和設(shè)備等各個環(huán)節(jié)。從策略的角度，這些賽道在如此高的關(guān)注度下，短期的節(jié)奏很容易會受到外部宏觀預(yù)期和事件的影響。所以，后續(xù)我們會密切關(guān)注一些潛在的宏觀沖擊：一是美聯(lián)儲taper的進展，二是后續(xù)通脹預(yù)期的反復(fù)。
近期消費類穩(wěn)定成長個股出現(xiàn)連續(xù)殺跌，主因短中期基本面預(yù)期不夠明朗，其次一些板塊擔憂政策的調(diào)控。以食品飲料為例，近期更是出現(xiàn)罕見的月度跌幅。從策略的角度，這些長期優(yōu)質(zhì)的消費類龍頭公司，后續(xù)可能存在一定的錯殺機會。所以，后續(xù)我們會更多的關(guān)注一些潛在催化：一是消費政策預(yù)期是否會糾偏，二是信用企穩(wěn)是否會帶來消費行業(yè)基本面預(yù)期改善，三是美聯(lián)儲taper落地后，外資是否會大舉回流，四是此類資產(chǎn)PEG在加速回歸，靠近年底估值是否存在切換。
展望后市，我們看好那些能夠?qū)⒅袊圃靸?yōu)勢和全球需求共振統(tǒng)合起來的成長性行業(yè)，如新能源和生物醫(yī)藥，也看好在國家的大力支持下不斷進行進口替代，打破“卡脖子”領(lǐng)域的高端制造公司，另外考慮到軍工行業(yè)進入新的景氣階段，我們也會階段性配置這一行業(yè)中的核心供應(yīng)鏈公司。而關(guān)于消費版塊，我們將持續(xù)關(guān)注錯殺機會，適當時候會考慮增持。
